>> 德邦證券-敏芯股份(688286)國內(nèi)MEMS龍頭，聲學／壓力／慣性多維布局-230629
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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| 1490KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳海進 |
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國內(nèi)MEMS龍頭，聲學/壓力/慣性傳感器一體兩翼。敏芯股份聚焦MEMS傳感器，是國內(nèi)唯一掌握多品類MEMS芯片設計和制造工藝能力的上市公司。公司已經(jīng)或即將開發(fā)聲學傳感器、壓力傳感器、壓感傳感器、慣性傳感器等器件級產(chǎn)品。下游應用領域以消費電子行業(yè)為主導（例如手機、電腦、耳機、手表等便攜設備、電子煙、VR設備、智能家居等），并積極布局汽車、工業(yè)控制和醫(yī)療等領域。業(yè)務導入華為、傳音、小米、三星、OPPO、聯(lián)想、索尼等知名消費電子廠商與樂心醫(yī)療、九安醫(yī)療等優(yōu)質(zhì)醫(yī)療客戶。公司股東背景多元，公司核心管理層具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗，技術(shù)人才/產(chǎn)業(yè)基金/政府背景基金形成合力。22年公司營收下滑主因消費電子行業(yè)疲軟影響，但壓力/慣性傳感器快速成長，營收占比分別由18年的5.0%、3.8%增至22年的13.9%、5.7%。
聲學出貨量全球第三，下游客戶資源豐富。根據(jù)英飛凌數(shù)據(jù)，2021年全球MEMS麥克風市場規(guī)模為10.7億歐元，市場空間巨大。而全球MEMS芯片市場中，英飛凌與樓氏占據(jù)主要份額，兩者占比分別為45.0%、35.6%；公司21年市場份額占比達8.4%，為全球第三大MEMS麥克風廠商。公司市場份額保持快速增長趨勢，有望逐步進行MEMS麥克風產(chǎn)品的國產(chǎn)替代。公司硅麥在手機領域?qū)攵嗉抑K端客戶，包括華為、LG、三星、諾基亞等。同時，公司的通話麥克風、用于ENC和ANC的降噪麥克風亦與華為、小米、OPPO等廠商進行合作。在車載領域，公司已推出一款模擬、一款數(shù)字MEMS硅麥克風，兩款料號均滿足AEC-Q100/Q103可靠性要求。
壓力+慣性快速培養(yǎng)，自建產(chǎn)線降本增效。壓力傳感器以交互、檢測、健康為主，因此公司壓力傳感器營收主要來自醫(yī)療（58%）與汽車（25%）領域。公司壓力傳感器在傳統(tǒng)電子血壓計市場的頭部客戶（如九安醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、樂心醫(yī)療等）已批量出貨多年，累計出貨超過5000萬支。在車載領域，公司產(chǎn)品快速布局，座椅端壓力傳感器已批量供貨。而在消費領域的壓力傳感器，公司電子煙MEMS實現(xiàn)高中低端市場全覆蓋，有望逐步替代傳統(tǒng)電子煙咪頭。公司慣性業(yè)務主要集中在消費電子領域，因此對成本、功耗、尺寸等要求較高。公司2015年推出的使用TSV通孔制造工藝的單芯片集成三軸加速度計，至21年仍是全球最小尺寸。公司在進行各類產(chǎn)品布局的同時，亦同步進行制造與封測產(chǎn)線的建設，多個募投項目即將落地。我們認為，公司募投項目能夠?qū)⑼獠慨a(chǎn)能內(nèi)部化，一方面能夠幫助公司降低生產(chǎn)成本，拓寬盈利空間；另一方面能夠優(yōu)化各類MEMS非標準工藝，進一步提升產(chǎn)品良率與性能。
投資建議：公司為國內(nèi)唯一多品類MEMS龍頭，產(chǎn)品、技術(shù)、客戶積累雄厚。公司聲學MEMS業(yè)務客戶資源豐富，22年有所承壓，23年有望受益下游消費電子行業(yè)的復蘇；壓力MEMS業(yè)務在醫(yī)療領域深耕已久、并逐步拓展車載業(yè)務；慣性MEMS定向發(fā)力消費領域，尺寸微縮為產(chǎn)品亮點。同時，公司多個募投項目即將落地，有望進一步降低成本，提升良率與性能。我們預計公司將在2023年至2025年實現(xiàn)收入4.1/5.4/6.9億元，歸母凈利潤0.2/0.6/0.9億元，對應當前PE估值為143/51/35倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險，下游需求減弱風險，新品導入不及預期風險，募投項目建設不及預期風險
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