>> 興業(yè)證券-天能動力(00819.HK)鉛蓄龍頭穩(wěn)固，新業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
大小： |
398KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
余小麗,張忠業(yè) |
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我們的觀點：天能動力穩(wěn)居鉛蓄電池龍頭，業(yè)績基本盤穩(wěn)固；儲能采取鉛鋰雙技術(shù)路線，有望放量，后續(xù)帶動業(yè)績增長；此外公司布局鉛鋰回收、氫燃料電池、鈉離子電池，長期空間向上。截至2023年6月30日收盤，公司PE（TTM）為4.5X，PB（MRQ）為0.56X，建議投資者關(guān)注。
概況：天能動力成立于1986年，2007年在香港主板上市，2021年控股子公司天能股份于上交所科創(chuàng)板上市（天能動力與天能股份的上市主體、會計準(zhǔn)則等有異，本報告數(shù)據(jù)以天能動力為準(zhǔn)）。公司的基石業(yè)務(wù)鉛蓄電池穩(wěn)居行業(yè)龍頭，另有鋰離子、氫燃料、鈉離子電池技術(shù)路線，覆蓋動力、儲能、回收業(yè)務(wù)，有7省16大基地和全國40多萬家終端門店的網(wǎng)絡(luò)布局；此外公司布局有鉛等貿(mào)易業(yè)務(wù)。2022年，貿(mào)易業(yè)務(wù)和制造業(yè)務(wù)收入各占43.74%、56.26%；在制造業(yè)務(wù)內(nèi)部，鉛蓄電池、新能源電池（鋰電、氫燃料電池等）、回收業(yè)務(wù)收入各占85.17%、3.97%、9.09%；貿(mào)易業(yè)務(wù)量大利薄，鉛蓄電池是公司的盈利核心。
鉛蓄動力龍頭：公司鉛蓄電池以鉛蓄動力電池為主，另有起動啟停電池、鉛炭儲能電池等。2022年，公司鉛蓄電池收入同比+12.3%至357.47億元，其中銷量同比+8.3%至100.3GWh，單價同比+3.8%至0.36元/Wh；其中，鉛蓄動力電池收入同比+12.3%至351.09億元，穩(wěn)居龍頭。公司2021Q4開始調(diào)整鉛蓄電池定價策略，不僅根據(jù)鉛價定價，還將硫酸、塑殼等輔材納入定價機制，順暢傳導(dǎo)原材料價格波動的影響；同時加強成本管控，2022年毛利率提升。
儲能產(chǎn)品有望放量：公司目前采取鉛鋰雙技術(shù)路線。鉛炭儲能方面，2022年公司收入同比+225.1%至1.28億元；2022年12月，天能和太湖能谷簽訂鉛炭電芯采購協(xié)議，三年采購量不低于30GWh，預(yù)計將帶動公司鉛炭電池大幅放量。鋰電儲能方面，2022年公司收入同比+353.5%至5.24億元；公司推出180Ah、280Ah儲能電芯，有風(fēng)冷、液冷等多款儲能模組，并發(fā)布TN200液冷儲能機柜。
布局氫燃料電池、鈉電：氫燃料電池方面，公司2022年實現(xiàn)收入6,339萬元，在電堆、膜電極、雙極板、發(fā)動機系統(tǒng)等方面取得進(jìn)展；年產(chǎn)3,000套燃料電池系統(tǒng)及零部件的沭陽基地已于2022年底完工，預(yù)計2023年投產(chǎn)。鈉離子電池方面，公司2022年建成300MW鈉電中試產(chǎn)線，且電芯循環(huán)次數(shù)超2000次。
推進(jìn)回收業(yè)務(wù)：2022年，公司回收業(yè)務(wù)對外銷售收入同比+42.4%至38.14億元，其中鉛蓄電池、鋰離子電池回收收入各30.84億、6.78億元，分別同比+34.2%、+99.9%。公司具備再生利用、梯次利用雙白名單資質(zhì)；已建立成熟完善的鉛回收體系，在全國15個省份有超過600個回收網(wǎng)點；并積極部署鋰電回收渠道、推進(jìn)新能源汽車運營企業(yè)的戰(zhàn)略合作。2022年末，公司鉛蓄電池、鋰離子電池年回收處置能力各100萬、1萬噸，鉛、塑殼、硫酸回收率可達(dá)99%以上，鋰回收率88%以上；江蘇濱?；卦诮?，建成后鋰電處置總產(chǎn)能升至11萬噸/年。
業(yè)績追蹤：2022年，公司營收745.99億元人民幣，同比-12.9%，主要由于毛利率偏低的貿(mào)易業(yè)務(wù)收縮；同期，制造業(yè)務(wù)收入419.71億元，同比+10.7%。2022年公司毛利、歸母凈利潤各為63.89、17.96億元人民幣，分別同比+38.3%、+38.2%；毛利率、歸母凈利潤率各8.56%、2.41%，分別同比+3.17、+0.89pcts，盈利修復(fù)主要得益于鉛蓄電池業(yè)務(wù)。
風(fēng)險提示：原材料成本及產(chǎn)品價格波動，公司產(chǎn)能擴充不及預(yù)期，行業(yè)產(chǎn)能過剩
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