>> 華聯(lián)期貨-股指期貨半年報(bào)：靜待花開-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
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作者： |
段福林 |
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1.經(jīng)濟(jì)周期：經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇的趨勢(shì)不變。
整體而言，2023年6月制造業(yè)PMI為49，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，好于預(yù)期，但在榮枯線之下，經(jīng)濟(jì)處于弱周期復(fù)蘇。分項(xiàng)來看，供應(yīng)好于預(yù)期，但新訂單和出口訂單數(shù)據(jù)仍然較弱，表明需求仍偏弱。庫存繼續(xù)下降，繼續(xù)在去庫；出廠價(jià)格有所回升，預(yù)計(jì)6月PPI也會(huì)回升，并極大可能是拐點(diǎn)，所以預(yù)計(jì)下半年企業(yè)盈利有望進(jìn)入回升。根據(jù)歷史主動(dòng)去庫周期，本輪庫存周期逐步走向被動(dòng)去庫。根據(jù)庫存周期理論，經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入復(fù)蘇期。不過本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期與以往不同，頂層堅(jiān)持房住不炒，靠房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的景象可能不復(fù)存在，所以本輪經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇需要的時(shí)間比較長并且比較反復(fù)，但經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇的趨勢(shì)是不變的。
2.金融數(shù)據(jù)：中長期貸款增速連續(xù)回升。
5月新增人民幣信貸1.36萬億，同比少增5300億元，同比小幅下降，但中長期信貸增長仍在加速，由去年11月低點(diǎn)（10.21%）以來連續(xù)上升至12.94%，上月為.12.80%。
自2022年4月以來，貸款出現(xiàn)了企穩(wěn)回升，目前在上述的第三步，連續(xù)8個(gè)月回升，預(yù)計(jì)下半年會(huì)帶動(dòng)基本面回升。
3.政策：政策底出現(xiàn)。
6月國常會(huì)表示外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，全球貿(mào)易投資放緩等，直接影響我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程。針對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，必須采取更加有力的措施，增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的下行壓力重新進(jìn)入決策層的關(guān)注區(qū)間，Q3政策重新進(jìn)入穩(wěn)增長的偏暖期。6月底決策層重新關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，提出經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)，開始釋放一攬子的穩(wěn)增長政策。家電基建新能源或有發(fā)力，地產(chǎn)仍需跟蹤，時(shí)間點(diǎn)需要追蹤到今年7月中下旬的政治局會(huì)議，政策底已現(xiàn)。
4.估值：上證50和滬深300指數(shù)PE處于歷史偏低水平
截止6月30號(hào)，上證指數(shù)PE為12.94，處于自2010年以來的40.19%的分位數(shù)。上證50PE為9.66，分位數(shù)為35.92%；滬深300PE為11.68，分位數(shù)為33.77%；中證500PE為23.08，分位數(shù)為17.58%；中證1000PE為36.67，分位數(shù)為36.14%；上證50和滬深300指數(shù)PE處于歷史偏低水平。
從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來看，上證50和滬深300指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)小幅反彈再次進(jìn)入歷史較高位，后市有較大下行空間；中證1000指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)離歷史低位仍有距離，不過中證500指數(shù)掉頭反彈需要觀察，因此上證50和滬深300指數(shù)有更大的上行空間。
從行業(yè)PE和PB來看，通信、銀行比較有優(yōu)勢(shì)；而傳媒、計(jì)算機(jī)等板塊估值比較高,從指數(shù)來看，上證50和中證500指數(shù)仍有估值優(yōu)勢(shì)。
5.技術(shù)面：大盤和期指有望進(jìn)入三浪上升期。
從技術(shù)上來看，從圖22得出，去年11月1號(hào)大盤形成日線底部結(jié)構(gòu)，表明2022年下跌趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，拐點(diǎn)出現(xiàn)。此一浪起點(diǎn)算起，目前是二浪調(diào)整，但大盤和各期指調(diào)整起點(diǎn)不同，大盤、中證500和1000指數(shù)從4月中下旬調(diào)整時(shí)間相比上證50和滬深300指數(shù)要短。目前來看，春節(jié)后滬深300指數(shù)震蕩回落，根據(jù)圖23，滬深300指數(shù)經(jīng)過ABC結(jié)構(gòu)的二浪回調(diào)，經(jīng)常四個(gè)月長時(shí)間調(diào)整后三浪主升浪隨時(shí)出現(xiàn)。
6.觀點(diǎn)和投資策略：
根據(jù)庫存周期理論，下半年經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入復(fù)蘇期。不過本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期與以往不同，頂層堅(jiān)持房住不炒，靠房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的景象可能不復(fù)存在，所以本輪經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇需要的時(shí)間比較長并且比較反復(fù)，但經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇的趨勢(shì)是不變的。
此外，企業(yè)中長期貸款增速連續(xù)回升，以及下半年隨著PPI企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)下半年企業(yè)盈利有望回升。
6月底決策層重新關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，提出經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)，開始釋放一攬子的穩(wěn)增長政策?；ɑ蛴邪l(fā)力，地產(chǎn)仍需跟蹤，時(shí)間點(diǎn)需要追蹤到今年7月中下旬的政治局會(huì)議，政策底已現(xiàn)。
估值方面，四大指數(shù)PE處于歷史偏低水平，并且他們風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償較高，指數(shù)仍有較強(qiáng)吸引力，特別是上證50和滬深300指數(shù)。從行業(yè)估值看，上證50和中證500指數(shù)有估值優(yōu)勢(shì)
技術(shù)上，大盤站上3200點(diǎn)，120分鐘、日線底背離結(jié)構(gòu)形成，二浪調(diào)整期隨時(shí)結(jié)束，三浪主升浪隨時(shí)出現(xiàn)。政策底已經(jīng)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)底也快出現(xiàn)；根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)底是在這二者之間，所以通過技術(shù)分析找出近期底點(diǎn)就可以。
四大指數(shù)方面，IH/IF調(diào)整時(shí)間和空間都比較充分，目前收益風(fēng)險(xiǎn)比較高，IH分鐘線底部結(jié)構(gòu)也形成；IC日線級(jí)別的底部結(jié)構(gòu)形成，IM分鐘線級(jí)別底部結(jié)構(gòu)形成；不過，大盤和中證500和1000指數(shù)二浪調(diào)整時(shí)間略有不足，那三大指數(shù)二浪回調(diào)不是走ABC結(jié)構(gòu)，而是走12345。如果還要走4、5的話，那磨底的時(shí)間將會(huì)更長，但大盤和期指終會(huì)進(jìn)入三浪上升。
操作上建議中期多單IF2312/IH2312底倉持有，并擇機(jī)加倉期指IC2312/IF2312；期權(quán)方面，買入看漲期權(quán)IO2308-C-4100，供參考。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1.超長時(shí)間主動(dòng)去庫存，2.房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，3.歐美系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(SVB破產(chǎn)引發(fā)和美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，或者歐債危機(jī))。
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