>> 海通證券-中國(guó)旺旺(0151.HK)下半財(cái)年毛利率改善明顯，看好新財(cái)年業(yè)務(wù)表現(xiàn)整體復(fù)蘇-230704
| 上傳日期： |
2023/7/4 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏慧菁,張宇軒 |
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事件：公司披露2022財(cái)年年度業(yè)績(jī)。2022財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收229.28億元（YOY-4.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.72億元（YOY-19.8%）。同時(shí)公司2022財(cái)年全年股息+回購(gòu)合計(jì)約27.36億元。
乳品&飲料下滑拖累整體營(yíng)收表現(xiàn)，成本&費(fèi)用增加致盈利能力承壓。營(yíng)收端，22財(cái)年主要受乳品&飲料類下滑影響，公司營(yíng)收同比下滑4.41%。此外受部分原材料&包材價(jià)格上漲影響，毛利率同比降低0.88pct至43.92%（根據(jù)公司2022年業(yè)績(jī)演示材料，22財(cái)年全脂奶粉/棕櫚油/白砂糖價(jià)格同比均上漲雙位數(shù)（或者約雙位數(shù)），因此毛利額同比降低6.29%；費(fèi)用端，公司期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)2.55pct（主要系管理費(fèi)用率同比+1.02pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.42pct）。因此最終歸母凈利潤(rùn)率同比下滑2.82pct，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)同比降低19.77%。
下半財(cái)年毛利率開(kāi)始呈現(xiàn)良好恢復(fù)態(tài)勢(shì)。22財(cái)年下半年來(lái)看，公司營(yíng)收同比下滑4.02pct，但受益于公司實(shí)施多項(xiàng)提升獲利能力舉措顯效，及部分大宗商品價(jià)格逐步回落，因此下半年毛利率同比1.88pct，因此毛利額同比提升0.16%。不過(guò)由于期間費(fèi)用率同比提升2.91pct（主要系管理費(fèi)用率同比+1.03pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+2.57%），因此最終歸母凈利潤(rùn)率同比降低2.08pct，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)同比下滑15.96%。不過(guò)若考慮營(yíng)業(yè)利潤(rùn)部分，22財(cái)年下半年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.68%，呈現(xiàn)良好盈利改善趨勢(shì)。
米果/休閑食品表現(xiàn)良好穩(wěn)定，旺仔牛奶財(cái)年四季度恢復(fù)成長(zhǎng)。分品類來(lái)看，（1）22財(cái)年公司乳品&飲料同比下滑13.5%至111.3億元，不過(guò)其中旺仔牛奶22財(cái)年四季度開(kāi)始恢復(fù)成長(zhǎng)，此外本塊業(yè)務(wù)毛利率同比下滑1.9pct至44.8%。（2）米果同比增長(zhǎng)4.5%至58.43億元，其中禮包增長(zhǎng)近雙位數(shù)，海外市場(chǎng)同比增長(zhǎng)雙位數(shù)，此外本塊業(yè)務(wù)毛利率提升1.2poct至42.6%。（3）休閑食品同比增長(zhǎng)7.8%至58.2億元，其中冰品和豆類、果凍及其他小類同比均成長(zhǎng)雙位數(shù)，糖果小類成長(zhǎng)中個(gè)位數(shù)，此外本塊業(yè)務(wù)毛利率同比下滑0.8pct至43.4%。
期待新財(cái)年收入/盈利良好復(fù)蘇。我們認(rèn)為隨著23財(cái)年線下人流量以及消費(fèi)場(chǎng)景的持續(xù)恢復(fù)，公司乳品&飲料業(yè)務(wù)有望重拾穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)伴隨著公司持續(xù)多元化渠道布局（如內(nèi)容電商、便利店、海外市場(chǎng)）以及新品的持續(xù)推出（近5年新品占FY22收益比近雙位數(shù)），看好公司米果業(yè)務(wù)&休閑食品業(yè)務(wù)有望持續(xù)維持良好成長(zhǎng)勢(shì)能。此外隨著未來(lái)成本壓力持續(xù)下行，看好公司盈利能力獲得良好修復(fù)
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2023-2025財(cái)年公司營(yíng)業(yè)總收入分別為253.29/275.17/299.57億元，主營(yíng)營(yíng)業(yè)收入分別為246.90/264.96/283.23億元，歸母凈利潤(rùn)分別為41.37/47.33/55.03億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.35/0.40/0.46元/股。我們認(rèn)為，參照可比公司PE估值，我們給予公司16-20倍的PE(2023E)估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)每股價(jià)值區(qū)間為5.60-7.00元/股，按照港元兌人民幣0.90匯率計(jì)算，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間6.22-7.78港元/股，繼續(xù)給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）食品安全風(fēng)險(xiǎn)，（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，（3）新產(chǎn)品、新渠道、新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，（4）上游原材料成本大幅波動(dòng)。
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