>> 民生證券-新疆天業(yè)(600075)點評報告：氯堿行業(yè)盈利處于歷史低位，靜待房地產(chǎn)及消費等領(lǐng)域復蘇改善公司業(yè)績-230705
| 上傳日期： |
2023/7/6 |
大小： |
836KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉海榮 |
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事件：自2023年3月起，國內(nèi)房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，3月、4月和5月全國房屋當月竣工面積分別同比增長32.02%、37.24%和24.51%，增速均超過過去五年的同期水平。
公司是國內(nèi)氯堿產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)之一，已完成產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。公司已經(jīng)打通“自備電力—電石—聚氯乙烯樹脂及副產(chǎn)品—電石渣及其他廢棄物制水泥”的一體化氯堿化工循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈。今年4月收購天辰化工股權(quán)后，公司擁有2×300MW、2×330MW兩個自備電廠，213萬噸電石產(chǎn)能，134萬噸PVC產(chǎn)能（其中包括114萬噸通用PVC樹脂、10萬噸特種樹脂、10萬噸糊樹脂），97萬噸燒堿產(chǎn)能和535萬噸水泥產(chǎn)能。此外，公司參股子公司東華天業(yè)和天業(yè)匯合分別具備10萬噸PBAT產(chǎn)能和60萬噸乙二醇產(chǎn)能。PVC樹脂和燒堿貢獻了公司主要的營收和利潤，2022年P(guān)VC樹脂和燒堿的營收占比分別為45.29%和15.27%，毛利潤占比分別為22.23%和48.51%。
PVC板塊盈利能力處于歷史低位，后續(xù)有望受益于房地產(chǎn)領(lǐng)域的復蘇。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，2023年上半年，華東電石法PVC樹脂報價中位數(shù)為6100元/噸，同比下降29.89%，華東乙烯法PVC樹脂報價中位數(shù)為6400元/噸，同比下降31.73%，價格均位于歷史上相對低點；價差上，2023年上半年，華東電石法PVC樹脂原料價差中位數(shù)為675.55元/噸，同比下降54.68%，乙烯法PVC樹脂原料價差中位數(shù)為2996.76元/噸，同比下降42.63%，也處于歷史較低水平。PVC下游主要應用產(chǎn)品包括管材/管件、型材/門窗、板材、電纜料等與房地產(chǎn)相關(guān)的材料，因此后續(xù)房地產(chǎn)需求的復蘇有望拉動對PVC的需求量，進而有望改善公司PVC板塊的業(yè)績。
燒堿板塊盈利有所回調(diào)，后續(xù)有望受益于消費、新能源等領(lǐng)域的復蘇。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，截至2023年6月底，華東32%離子膜燒堿價格在840元/噸，處于2018年以來價格的41.31%分位數(shù)水平；價差上，截至2023年6月底，華東32%離子膜燒堿原鹽價差在460元/噸，處于2018年價格以來價差的34.58%分位數(shù)水平。燒堿下游主要的應用領(lǐng)域包括氧化鋁、輕工業(yè)、化纖印染、鋰電等行業(yè)，因此后續(xù)消費、新能源等領(lǐng)域的復蘇有望拉動對燒堿的需求量，進而有望改善公司燒堿板塊的業(yè)績。
投資建議：隨著房地產(chǎn)、消費等領(lǐng)域的好轉(zhuǎn)，公司的盈利能力或?qū)⒏纳?。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.95、3.07、6.39億元，現(xiàn)價（2023/07/03）對應PE分別為85X、26X、13X，維持“推薦”評級。
風險提示：房地產(chǎn)復蘇不及預期；消費、新能源領(lǐng)域復蘇不及預期；原材料價格大幅上漲。
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