>> 華創(chuàng)證券-宇通重工(600817)深度研究報告：新能源環(huán)衛(wèi)設備龍頭，強政策β開啟價值重估-230707
| 上傳日期： |
2023/7/7 |
大小： |
2137KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
龐天一 |
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背靠宇通集團的新能源環(huán)衛(wèi)設備領(lǐng)先企業(yè)。宇通重工成立于2001年，是宇通集團旗下的核心公司之一，2020年借殼登陸資本市場，主要業(yè)務涵蓋環(huán)衛(wèi)設備、環(huán)衛(wèi)服務、工程機械以及礦用裝備四大板塊，其中環(huán)衛(wèi)設備是公司第一大業(yè)務。近年來公司深耕新能源環(huán)衛(wèi)設備細分，堅持“全面開拓市場、全面開發(fā)客戶、全面布局產(chǎn)品、全面拓展渠道”的發(fā)展策略以提高產(chǎn)品競爭力，并發(fā)揮“底盤+上裝”的差異化競爭優(yōu)勢，2020-2022年累計市占率全行業(yè)排名第一。
環(huán)衛(wèi)機械化率提升帶動傳統(tǒng)裝備需求穩(wěn)增，強政策β推動新能源環(huán)衛(wèi)設備滲透率提升。1）傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)設備方面，2021年我國城市與縣城的機械化清掃率均不足80%，與發(fā)達國家90%的機械化率尚存差距，據(jù)我們測算，在假設2027年機械化率為85%的情況下，我國道路清掃設備市場規(guī)模有望達到1857.4億元，新增市場空間266.5億元；2）新能源環(huán)衛(wèi)設備方面，2023年2月工信部等八部發(fā)布的《關(guān)于組織開展公共領(lǐng)域車輛全面電動化先行區(qū)試點工作的通知》中提出試點區(qū)域公共領(lǐng)域新增車輛中新能源汽車滲透率達80%，而2022年新能源環(huán)衛(wèi)車的新增滲透率不足6%。據(jù)我們測算，在中性情境下2023-2025年我國新能源環(huán)衛(wèi)設備的市場空間或?qū)⑼黄?65.6億元。公司作為新能源環(huán)衛(wèi)設備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在滲透率快速提升的大背景下有望獲得可觀的業(yè)績和股價彈性。
集團賦能+研發(fā)優(yōu)勢造就產(chǎn)品寬闊護城河。公司在制造端、渠道端、品牌端均獲宇通集團賦能，在生產(chǎn)制造、原料采購和市場拓展方面具有優(yōu)勢；公司擁有底盤上裝一體化技術(shù)，使得整車在能耗不變的前提下載重提高約10%，顯著降低了使用成本，2022年公司環(huán)衛(wèi)設備毛利率32.3%，高于行業(yè)平均水平；此外，公司持續(xù)進行研發(fā)投入，2022年研發(fā)費用率達4.46%，高于競爭對手盈峰環(huán)境/福龍馬的2.27%/1.13%。
環(huán)衛(wèi)服務輕裝上陣，新能源礦用裝備異軍突起。環(huán)衛(wèi)服務：由于疫情因素影響，地方政府財政壓力較大從而拖累了環(huán)衛(wèi)服務項目的回款速度，2022年公司賬面上累積了接近10億元的應收賬款，為加強風險管控，公司已主動退出部分回款較差的項目，2022年末在手項目年化額8.2億元。礦用裝備：盡管傳統(tǒng)工程機械業(yè)務受地產(chǎn)周期影響表現(xiàn)不佳，但在“綠色礦山”和“智慧礦山”建設常態(tài)化的背景下，新能源礦用裝備的需求增長迅猛，2022年公司該業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入6.71億元（yoy+123.1%），未來有望成為公司增長的重要動力源。
投資建議：首次覆蓋給予“強推”評級，2023年目標價13.56元。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為4.15、4.72和5.54億元，對應PE為14/13/11倍。采用分部法進行估值，環(huán)衛(wèi)設備業(yè)務，我們選取盈峰環(huán)境、福龍馬作為可比公司，結(jié)合公司的市場地位和營收結(jié)構(gòu)，該業(yè)務理應享有一定的估值溢價，故給予2023年目標PE 20倍；環(huán)衛(wèi)服務業(yè)務，對標僑銀股份和玉禾田給予13倍PE；工程機械部分，我們選取三一重工等作為可比公司，考慮到傳統(tǒng)工程機械并非公司的核心業(yè)務，故給予10倍PE。在假設各業(yè)務板塊凈利潤占比與毛利潤一致的情況下給予公司2023年目標價13.56元。
風險提示：政策推進不及預期、市場競爭加劇、應收賬款回款不及預期。
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