>> 安信證券-佛燃能源(002911)優(yōu)質(zhì)的城市燃?xì)膺\(yùn)營商，隱藏的氫能科技先行者(更正)-230707
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
大小： |
2658KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-A（首次） |
作者： |
周喆,朱心怡 |
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無限制-登錄即可下載 |
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佛山區(qū)域城燃，“能源+科技+X”戰(zhàn)略下向綜合能源服務(wù)商轉(zhuǎn)型：
公司為佛山區(qū)域城市燃?xì)膺\(yùn)營商，近年來逐步向異地?cái)U(kuò)張。在佛山地區(qū)工業(yè)煤改氣持續(xù)推動(dòng)下，近年來公司銷氣量快速增長，根據(jù)歷年年報(bào)披露，公司銷氣量從2018的17.02億方提升至2022年的40.5億方，年復(fù)合增速達(dá)到24.2%。公司業(yè)績穩(wěn)健增長，營業(yè)收入從2017年的42.92億元提升至2022年的189.23億元年，復(fù)合增速達(dá)到34.5%；歸母凈利潤從2017年的3.47億元提升至2022年的6.55億元，復(fù)合增速達(dá)到13.5%。公司堅(jiān)持“能源+科技+X，奔向碳中和”的戰(zhàn)略方向，加快由單一的城燃向綜合能源服務(wù)商轉(zhuǎn)型，氫能為公司重點(diǎn)轉(zhuǎn)型方向。
成本與氣價(jià)雙利好，城燃主業(yè)業(yè)績拐點(diǎn)已至：
根據(jù)佛山市規(guī)劃，到2025年佛山市天然氣消費(fèi)規(guī)模目標(biāo)達(dá)到59-72億方/年，預(yù)計(jì)較2020年提升35.8-48.8億方/年，銷氣量仍有較大增長潛力。由于上游氣價(jià)上漲，公司近兩年來毛利率持續(xù)下滑，隨著國內(nèi)外市場化天然氣價(jià)格回落、下游順價(jià)情況的改善、公司與切尼爾/碧辟/中化簽署的海外低價(jià)長協(xié)開始履約，公司城市燃?xì)庵鳂I(yè)的毛差和業(yè)績拐點(diǎn)已至。
佛山氫能產(chǎn)業(yè)孕育氫能科技先行者，隔膜壓縮機(jī)技術(shù)領(lǐng)先：
依托佛山氫能產(chǎn)業(yè)，公司有望成為氫能科技先行者，目前公司在氫能領(lǐng)域已經(jīng)布局了SOFC固體氧化物燃料電池、橇裝天然氣制氫設(shè)備、隔膜壓縮機(jī)等多項(xiàng)氫能技術(shù)。其中，目前最值得關(guān)注的是控股子公司佛燃天高的隔膜壓縮機(jī)產(chǎn)品。隔膜壓縮機(jī)對(duì)氣體介質(zhì)無污染，廣泛應(yīng)用于氫能充裝和使用環(huán)節(jié)。據(jù)公司年報(bào)披露，2022年，佛燃天高的隔膜壓縮機(jī)訂單總數(shù)超過150臺(tái)，總訂單金額超過6500萬元，相較于2021年增長高達(dá)三倍左右。根據(jù)勢銀能鏈披露，佛燃天高一期產(chǎn)能已達(dá)500臺(tái)/年，預(yù)計(jì)二期產(chǎn)能將達(dá)到1000臺(tái)/年，未來發(fā)展前景可期。
投資建議：
公司于2023年6月發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績考核要求2023-2025年公司營業(yè)收入分別不低于236.54億元、283.85億元、326.42億元；每股收益分別不低于0.75元/股、0.82元/股、0.90元/股。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別為245億元、299億元、362億元，增速分別為29.6%、21.8%、21.14%，凈利潤分別為7.39億元、9.76億元、12.66億元，增速分別為12.7%、32.2%、29.7%，成長性突出；公司城燃主業(yè)有望復(fù)蘇，氫能產(chǎn)業(yè)布局初見崢嶸，隔膜壓縮機(jī)技術(shù)領(lǐng)先，首次給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，給予公司2024年16倍市盈率，對(duì)應(yīng)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為16.32元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、天然氣價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、氫能新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期、假設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
更正內(nèi)容：前次報(bào)告中“除2021年受疫情影響，公司扣非每股收益未能達(dá)成業(yè)績考核目標(biāo)外，其余年份均完成業(yè)績考核目標(biāo)”更改為“所有年份均完成業(yè)績考核目標(biāo)”。
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