>> 開源證券-世環(huán)新材(871314)新三板公司研究報告：玻璃棉營收三年CAGR82%，新能源儲能電池拉動增長-230707
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
諸海濱 |
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公司：背靠內(nèi)蒙古優(yōu)質(zhì)原料、豐富能源優(yōu)勢，新能源儲能電池為主要下游
世環(huán)新材的主要產(chǎn)品為超細玻璃棉，可廣泛應用于汽車、電動車、輪船、風能、太陽能等產(chǎn)業(yè)蓄電池的隔板，實驗室濾紙，冰箱冷藏設備的絕熱保溫層，游艇、風力發(fā)電機扇葉等復合材料的生產(chǎn)。公司以內(nèi)蒙古地區(qū)優(yōu)質(zhì)原料和地域優(yōu)勢為基石與浙江天能物資貿(mào)易有限公司、中材科技等公司重要大客戶保持穩(wěn)定合作。近年來，多地能耗“雙控”制度要求升級，玻璃棉價格大幅上漲，公司毛利率大幅增加。2021年世環(huán)新材的子公司海晟完成籌建正式投產(chǎn)，收購內(nèi)蒙古嘉瑞海玻纖產(chǎn)能也快速釋放，營收增長191.70%，2022年營收規(guī)模達2.95億元。
行業(yè)：玻璃棉廣泛用于凈化、保溫、儲能電池等，蓄電池隔板為最大需求端
玻璃棉的主要制造方法為離心噴吹法、火焰噴吹法。離心法能耗更小、污染更小。2022年我國玻璃棉產(chǎn)量125萬噸，其中超細玻璃棉產(chǎn)量21.3萬噸，同比增長12.4%，蓄電池隔板為最大需求端。2021年我國玻璃纖維及制品全產(chǎn)業(yè)主營收達1244億元，同比增長21.4%；利潤總額創(chuàng)紀錄達231.4億元同比增長95.5%。玻璃棉主要下游分為AGM隔板、VIP芯材、纖維濾紙三大領域。（1）AGM隔板為車用啟停鉛蓄電池重要原料，隨著2022年全球儲能需求再一次被點燃，玻璃纖維迎來了又一次全行業(yè)高景氣度。2022年我國AGM隔板需求量16.7萬噸，蓄電池應用占比一半。我國鉛蓄電池市場規(guī)模2017-2021年CAGR 3.01%，2021年規(guī)模1,685億元。（2）高性能玻璃纖維過濾紙是主要干凈空氣介質(zhì)過濾材料之一，需求主要由三部分構(gòu)成：新建項目需求、玻璃纖維過濾紙容塵量達臨界值后更換需求、生產(chǎn)環(huán)境要求提高的替換需求。2018-2022年我國潔凈室新建面積CAGR 8.44%，2026年規(guī)模有望達3586.5億元。居民生活中五恒系統(tǒng)住房為纖維濾紙的下游應用。（3）VIP芯材廣泛用于航空航天和軍事領域，冰箱冰柜或為未來應用較大領域。2025年VIP芯材在冰箱冷柜領域規(guī)?；?qū)⑦_到114億元。2022年12月，中國商飛公司交付的全球首架C919大型客機的客艙艙體采用航空級超細玻璃棉作為隔音隔熱材料。
估值對比：同行業(yè)可比公司PE 2022均值41.8X，世環(huán)新材PE 2022為11.7X
2023年世環(huán)新材定增項目發(fā)行募集資金3,700萬元，擬用于年產(chǎn)32,000噸高強玻璃及纖維制品項目建設，項目建設期為12個月，有望增加公司產(chǎn)能，加快主營業(yè)務發(fā)展，優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)，增強公司盈利能力和競爭力。橫向估值對比方面，世環(huán)新材PE 2022為11.7X，低于同行業(yè)可比公司的PE 2022均值41.8X和中值28.9X。
風險提示：燃動材料價格波動風險、重大客戶集中風險、市場競爭加劇的風險
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