>> 東吳證券-蘇美達(600710)員工持股激勵央企改革標桿，“一帶一路”助多元業(yè)務齊頭并進-230709
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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| 2174KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳勁草,陽靖 |
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蘇美達背靠國機集團，多元化業(yè)務齊頭并進，是“一帶一路”戰(zhàn)略先行者。公司成立于1978年，前身是中國機械設備出口公司江蘇省分公司。公司現(xiàn)主營業(yè)務包括產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈兩大板塊，業(yè)務重視“一帶一路”沿線項目建設，清潔能源、輕紡等業(yè)務不斷布局一帶一路國家。2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入1411.45億元，同比-16.33%，歸母凈利潤9.16億元，同比+19.40%。2022年公司境外收入為611億元，占比43%。
隸屬央企，股權結(jié)構(gòu)清晰，大力度股權激勵充分調(diào)動積極性。截至2023Q1，公司實控人為國機集團，持股比例為46.8%。公司擁有獨特的股權激勵機制，激勵力度大，部分核心子公司中65%的股權由員工持有，并形成了成體系的股權激勵機制，以此調(diào)動積極性。
供應鏈板塊：主營大宗品經(jīng)營和機電進口，受益于行業(yè)集中度提升趨勢。2022年，公司供應鏈運營收入/利潤總額為1106.57/16.05億元，同比21.3%/+8.7%。大宗品供應鏈行業(yè)規(guī)模大而穩(wěn)定，但行業(yè)格局較為分散，2022年CR4僅為4.18%。近年來行業(yè)集中度不斷提升，未來隨著制造業(yè)不斷規(guī)模化、規(guī)范化，以及上下游對供應鏈安全的要求提升，蘇美達作為央企龍頭，行業(yè)市占率有進一步提升的空間。
產(chǎn)業(yè)鏈：主要包括大環(huán)保、大消費、先進制造業(yè)務，是公司主要的利潤來源和增長點。2022年，公司產(chǎn)業(yè)鏈板塊收入/利潤總額303 /22億元，同比+11.7%/+29.4%。其中，①大環(huán)保：涵蓋清潔能源業(yè)務和生態(tài)環(huán)保業(yè)務，實現(xiàn)營收/利潤總額74/6.0億元，同比+38.8%/+29.0%。②先進制造：涵蓋船舶制造與航運、柴油發(fā)電機組和戶外動力工具，實現(xiàn)營收/利潤總額83.2/7.2億元，同比+2.8%/+8.3%；造船業(yè)務依托于新大洋造船，受益于行業(yè)景氣度業(yè)績有望高增。③大消費：涵蓋服裝、家用紡織品、品牌校服，實現(xiàn)營收/利潤總額106.5/8.85億元，同比+6.8%/+13.2%。
盈利預測與投資評級：蘇美達是一家激勵機制較好的央企，未來公司多元化業(yè)務有望受益于供應鏈規(guī)?；嵝Ш汀耙粠б宦贰蓖七M實現(xiàn)高增。我們預計公司2023~25年歸母凈利潤為10.0/ 11.4/ 12.6億元，同比+9%/+14%/ +11%，7月4日收盤價對應12/ 10/ 9倍P/E。公司各業(yè)務板塊均在各自行業(yè)中擁有一定地位，有望隨“中特估”實現(xiàn)價值重估。通過分部估值法，我們給予蘇美達150億元目標市值，對應目標價為11.5元/股。首次覆蓋，考慮公司低估值+有成長+高股息，給予“增持”評級。
風險提示：大宗商品價格波動、匯率波動、壞賬等風險。
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