>> 申萬宏源-立新能源(001258)新疆新能源集團唯一風光平臺，依托優(yōu)質(zhì)資源實現(xiàn)穩(wěn)步增長-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
大小： |
1501KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
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公司是新疆新能源集團唯一風光投資平臺，目前新能源裝機1.54GW，主要分布在風光資源優(yōu)質(zhì)的區(qū)域。公司成立于2013年，控股股東新疆新能源集團是新疆自治區(qū)國資體系唯一一家以“綠色產(chǎn)業(yè)”為鮮明特色的區(qū)屬企業(yè)，也是自治區(qū)加速推進戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要投資運營平臺，公司是新疆新能源集團風電與光伏發(fā)電項目開發(fā)與投資的唯一平臺，大股東支持力度較大。截至2022年底，公司擁有控股裝機容量為125.1萬千瓦，其中風電62.1萬千瓦，主要分布在哈密地區(qū)（哈密屬于我國九大風區(qū)之一，風資源豐富），光伏63萬千瓦，主要分布在吉木薩爾以及哈密兩地，光照資源充足。2023年上半年公司在建項目陸續(xù)投產(chǎn)，截至目前新能源裝機達1.54GW。
新疆發(fā)展新能源具有獨特優(yōu)勢。一方面，新疆風速和光照資源均位于我國前列，同時土地廣闊適合發(fā)展新能源，另一方面，外送通道逐步建立，疆電外送有望提高消納水平，而新疆與內(nèi)陸省份有近2小時時差，外送華中/華東能夠一定程度上緩解供需匹配問題，提高消納能力。更重要的是，新疆給予新能源平價項目電價支持，補足市場化交易價格與標桿電價之間的差額，保障電價穩(wěn)定。因此，在國家戰(zhàn)略支持的背景下，根據(jù)新疆自治區(qū)十四五規(guī)劃，自治區(qū)將圍繞國家“三基地一通道”定位，建成準東千萬千瓦級新能源基地，推進建設(shè)哈密北千萬千瓦級新能源基地和南疆環(huán)塔里木千萬千瓦級清潔能源供應保障區(qū)。
公司現(xiàn)有資產(chǎn)電價和消納保持較高水平。根據(jù)公司公告，公司現(xiàn)有項目中，近70%為特高壓配套電源，一方面，疆電外送項目電價水平普遍高于疆內(nèi)項目，另一方面，疆電外送項目不參與市場化交易，若落地端需求減少，所發(fā)電量參與疆內(nèi)自備電廠棄電交易，但整體市場化比例遠低于疆內(nèi)項目。近幾年新疆棄風棄光率持續(xù)改善，公司盈利水平有所提升。2019年以來新疆棄風棄光率持續(xù)改善，2022年，新疆的棄風率和棄光率分別為7.30%和1.70%，已接近全國平均水平，受此影響，2018-2022年公司ROE穩(wěn)步提升。
十四五末新能源裝機力爭達到5GW，裝機增速較高。根據(jù)公司規(guī)劃，公司力爭“十四五”末裝機規(guī)模突破500萬千瓦。按照這一規(guī)劃，未來三年公司裝機復合增速將達到59%，高于其余大多數(shù)新能源企業(yè)，增速較為亮眼。從現(xiàn)有儲備和項目獲取來看，截至2022年底，公司擁有核準項目153.9萬千瓦，其中在建項目138.9萬千瓦，根據(jù)公司公告，2022年1-6月公司新增并網(wǎng)超20萬千瓦，目前仍有113.8萬千瓦在建。未來公司將加速獲取通道配套項目。新疆十四五規(guī)劃明確提出“三基地一通道”，通道配套項目屬于疆電入渝，外送西南發(fā)達省份有望提高項目消納水平和電價，保障項目收益率。
盈利預測與估值：我們預計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.76、12.14、20.92億元，同比增長率分別為10.7%、24.4%、72.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.17、2.52、4.01億元，同比增長率分別為10.5%、16.5%和58.8%，當前股價對應的PE分別為41、35和22倍。2025年可比公司平均PE為17倍，公司2025 PE為22倍，我們以PEG進行估值，以立新能源和可比公司2023-2025年歸母凈利潤的復合增速進行計算，立新能源的PEG水平明顯低于可比公司，且新疆地區(qū)新能源發(fā)展空間大，公司在股東支持下獲取項目能力較強，裝機成長性較高，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：新能源新增裝機不及預期、風光利用率不及預期
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