>> 遠東資信-自貿(mào)區(qū)債券初探：發(fā)行市場與案例分析-230711
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
大小： |
815KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
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作者： |
馮祖涵 |
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自貿(mào)區(qū)債券，又稱明珠債，是指面向自由貿(mào)易試驗區(qū)內(nèi)已開立自由貿(mào)易賬戶的區(qū)內(nèi)及境外機構投資者所發(fā)行的債券品種。自2022年下半年開始，自貿(mào)區(qū)債券成為眾多城投企業(yè)公司債券融資的新選擇，發(fā)行迅速升溫。從發(fā)行規(guī)模來看，2023年自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長趨勢，上半年共有120只自貿(mào)區(qū)債券成功發(fā)行，發(fā)行金額共計817.54億元，遠超2022年全年發(fā)行規(guī)模。從發(fā)行主體來看，城投企業(yè)成為自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行主力，約有82%的發(fā)行人屬于城投企業(yè)。其中，有近三分之一的城投企業(yè)集中于浙江省，超過50%的城投企業(yè)為區(qū)縣級城投。從發(fā)行期限來看，自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行期限多為3年。從發(fā)行利差來看，2023年上半年，信用利差保持在190BP。從發(fā)行主體境內(nèi)信用評級結果來看，AA+級主體占比最大，為43%；AAA級主體占比為23%，AA級主體占比為34%。從發(fā)行方式來看，自貿(mào)區(qū)專項債的發(fā)行方式多采取SBLC(備用信用證)或直接發(fā)行，采用擔保發(fā)行與維好協(xié)議的相對較少。
通過分析海通證券自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行案例，可以發(fā)現(xiàn)相比于同一信用主體所發(fā)行的同期限境內(nèi)債券，離岸債券的發(fā)行利差仍相對較高。通過分析青田國投自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行案例，可以發(fā)現(xiàn)弱資質區(qū)縣級城投更青睞SBLC發(fā)行方式，通過銀行信用背書，提高增信效力，實現(xiàn)自貿(mào)區(qū)債成功發(fā)行。
近期自貿(mào)區(qū)離岸債發(fā)行火熱，多與離岸人民幣債發(fā)行成本相對較低有關。當前，在中美利差持續(xù)倒掛、人民幣匯率走低的背景下，離岸人民幣債相比美元債、歐元債具備一定的發(fā)行成本優(yōu)勢。另一方面，城投企業(yè)因境內(nèi)外融資監(jiān)管政策收緊而涌入自貿(mào)區(qū)債券市場，部分弱資質的區(qū)縣級城投企業(yè)，可以采取多種增信擔保措施，實現(xiàn)自貿(mào)區(qū)債券的順利發(fā)行。但在自貿(mào)區(qū)債券市場上，由于投資機構準入要求較高，自貿(mào)區(qū)債券流動性較差。
當前自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行市場涌入大量城投企業(yè)，其中部分城投企業(yè)信用下沉較為嚴重，也有部分城投企業(yè)并無自貿(mào)區(qū)內(nèi)實際業(yè)務，一級市場的發(fā)展方向出現(xiàn)扭曲。同時，自貿(mào)區(qū)債券市場的投資者結構單一，債券流動性差，二級市場發(fā)展不足。未來，自貿(mào)區(qū)債券市場的發(fā)展仍需監(jiān)管正確導向、政策不斷完善以及多類市場主體積極參與。
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