>> 申萬宏源-辰光醫(yī)療(430300)國內(nèi)唯二MRI超導(dǎo)磁體獨(dú)立供應(yīng)商，新拓光伏市場(chǎng)-230712
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 2589KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
劉靖,王雨晴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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MRI系統(tǒng)核心硬件國產(chǎn)化先驅(qū)。公司為早期科研專家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從MRI系統(tǒng)射頻探測(cè)器起步，成為飛利浦全球戰(zhàn)略供應(yīng)商；后產(chǎn)品線逐步拓展至超導(dǎo)磁體、梯度，現(xiàn)產(chǎn)品體系覆蓋MRI系統(tǒng)超90%核心硬件，解決產(chǎn)業(yè)鏈一批“卡脖子”難題。新部件推出形成營收接力，20~22年?duì)I收CAGR為15%，生產(chǎn)端規(guī)模效應(yīng)顯著，期間歸母凈利CAGR為117%。
成長(zhǎng)邏輯：MRI領(lǐng)域困境反轉(zhuǎn)+新增長(zhǎng)點(diǎn)，中長(zhǎng)期關(guān)注公司3.0T從部件至整機(jī)的研發(fā)進(jìn)度；特種磁體領(lǐng)域新拓光伏級(jí)工業(yè)市場(chǎng)，MCZ磁模塊潛在業(yè)績(jī)彈性大。
MRI領(lǐng)域：大型醫(yī)療設(shè)備配置證管理放松，1.5T及以上MRI系統(tǒng)采購轉(zhuǎn)由市場(chǎng)配置，做大蛋糕同時(shí)也加劇整機(jī)廠競(jìng)爭(zhēng)，尤其加大GPS降本壓力，國產(chǎn)核心部件廠有望充分受益。超導(dǎo)磁體國內(nèi)僅公司與寧波建信具備量產(chǎn)能力，市場(chǎng)份額有望隨下游增長(zhǎng)持續(xù)擴(kuò)大。公司射頻探測(cè)器細(xì)分種類多、序列寬，可適配國內(nèi)外主流整機(jī)廠主流機(jī)型。公司掌握第五代線圈核心技術(shù)，新開發(fā)的云線圈系列產(chǎn)品對(duì)標(biāo)GE“AIR線圈”，居世界領(lǐng)先水平。從核心部件至整機(jī)，公司在今年推出自有品牌Farol 1.5T產(chǎn)品。Farol 1.5T具備部件自制優(yōu)勢(shì)，相較友商相似規(guī)格產(chǎn)品，公司整機(jī)性能在多個(gè)核心技術(shù)指標(biāo)上占優(yōu)，或成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。3.0T為MRI系統(tǒng)升級(jí)換代方向，當(dāng)前國產(chǎn)整機(jī)自制率與部件國產(chǎn)化率均低。公司對(duì)3.0T研發(fā)同樣執(zhí)行“核心部件-整機(jī)”策略，部件方面，已具備3.0T超導(dǎo)磁體、梯度線圈研制能力；3.0T射頻線圈已有成熟產(chǎn)品；正在研制3.0T譜儀軟件。
特種磁體領(lǐng)域：公司與隆基電磁合作開發(fā)光伏MCZ用磁模塊。MCZ法能從源頭抑制硅熔體氧含量的增加，是大直徑（300mm以上）半導(dǎo)體級(jí)單晶硅制備的主要方法。主要因P型電池對(duì)硅片品質(zhì)要求不高，光伏領(lǐng)域MCZ法的商業(yè)化進(jìn)度不及半導(dǎo)體。進(jìn)入23年，TOPcon擴(kuò)產(chǎn)提速，產(chǎn)業(yè)界對(duì)光伏MCZ技術(shù)的研究投入加大，旨在達(dá)到成本與效益的最優(yōu)解。磁體設(shè)計(jì)存優(yōu)化空間，未來兩年推動(dòng)成本向下的驅(qū)動(dòng)力至少包括優(yōu)化線圈設(shè)計(jì)、多部件結(jié)構(gòu)參數(shù)及勻場(chǎng)技術(shù)的使用。公司在20年實(shí)現(xiàn)磁控直拉單晶超導(dǎo)磁體中鞍型線圈的制造，22年與隆基電磁簽訂2000萬元熱處理超導(dǎo)磁體合同，現(xiàn)產(chǎn)品處于客戶測(cè)試階段。
首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.27、0.37、0.68億元。我們選取聯(lián)影醫(yī)療、海泰新光、奕瑞科技3家上市公司作為可比公司。3家公司2023年平均市盈率為40倍，以公司2023年歸母凈利潤預(yù)測(cè)值，給予北交所一定流動(dòng)性折價(jià)，公司合理市值為10.8億元，相較7月11日收盤6.11億元市值有約59%的上漲空間。此外，公司已實(shí)現(xiàn)MCZ磁模塊實(shí)驗(yàn)性出貨，研發(fā)人員相關(guān)背景深厚，若成功定型量產(chǎn)，將為公司收入業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大彈性。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)項(xiàng)目失敗、境外維保問題解決方案難以落地、整機(jī)未能實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售、原材料供應(yīng)短缺、新技術(shù)無法產(chǎn)業(yè)化、光伏MCZ磁模塊市場(chǎng)空間測(cè)算偏差等風(fēng)險(xiǎn)
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