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投資要點(diǎn)：
　　公司是老牌全球光伏組件制造商。公司核心業(yè)務(wù)是晶硅組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，并向應(yīng)用解決方案領(lǐng)域延伸，涵蓋光伏系統(tǒng)、大型儲(chǔ)能系統(tǒng)和光伏電站EPC業(yè)務(wù)。公司致力于研發(fā)低生產(chǎn)成本、高光電轉(zhuǎn)換效率的組件技術(shù)，并相繼推出大尺寸硅片、PERC電池、TOPCon電池、HJT電池、雙玻組件、疊瓦組件等產(chǎn)品，進(jìn)行系統(tǒng)的專(zhuān)利布局。根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)的分級(jí)，公司位居全球光伏組件行業(yè)第一梯隊(duì)。截至2022年底，公司硅棒/硅錠、硅片、電池片和組件產(chǎn)能分別為20.4GW、20GW、19.8GW、32.2GW。根據(jù)PVInfolink的統(tǒng)計(jì)，2022年公司在全球光伏組件出貨排名第五。
　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格見(jiàn)底，2023H2全球光伏裝機(jī)有望快速起量。受2022年延期項(xiàng)目落地和硅料價(jià)格下行下游需求啟動(dòng)等因素影響，2023年1-5月國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量61.21GW，同比增長(zhǎng)158.16%。海外市場(chǎng)，光伏產(chǎn)品出口淡季不淡，根據(jù)海關(guān)總署披露的數(shù)據(jù)，我國(guó)太陽(yáng)能電池累計(jì)出口金額1521.89億元，同比增長(zhǎng)23.6%。截至2023年7月上旬，多晶硅致密料均價(jià)64元/kg，182mm單面單晶PERC組件1.36元/瓦。光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格已回歸至合理區(qū)間內(nèi)，預(yù)期國(guó)內(nèi)對(duì)光伏系統(tǒng)價(jià)格敏感的地面電站將迎來(lái)裝機(jī)的較好時(shí)期。光伏產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)以及需求放量有望驅(qū)動(dòng)光伏組件一體化廠商開(kāi)工率上行。
　　公司建立全球供應(yīng)鏈體系，充分發(fā)揮渠道優(yōu)勢(shì)。2022年，CPIA統(tǒng)計(jì)我國(guó)光伏產(chǎn)品出口總額（硅片、電池、組件）512.5億美金，同比增長(zhǎng)80.3%。海外市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)光伏制造商必爭(zhēng)之地。公司生產(chǎn)基地位于江蘇、內(nèi)蒙古、河南、青海、甘肅、浙江、河北、陜西、廣東、泰國(guó)和越南。海外生產(chǎn)基地能夠有效應(yīng)對(duì)區(qū)域貿(mào)易壁壘。公司下游客戶涵蓋光伏系統(tǒng)集成商、大型電站項(xiàng)目公司、光伏電站EPC公司、區(qū)域型光伏組件經(jīng)銷(xiāo)商等。公司在境外設(shè)立16家銷(xiāo)售公司，成為日本、印度、澳大利亞、美國(guó)、巴西和部分歐洲國(guó)家組件供應(yīng)商。2022年，公司的國(guó)際業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于美洲、歐洲和亞洲市場(chǎng)（除中國(guó)），金額分別達(dá)178.17億元、91.29億元、43.74億元。
　　完成科創(chuàng)板上市，借助資本市場(chǎng)公司規(guī)模有望再上臺(tái)階。2023年6月，公司完成在科創(chuàng)板發(fā)行股票上市。本次股票發(fā)行每股價(jià)格為11.10元/股，超額配售選擇權(quán)行使后，發(fā)行總股數(shù)擴(kuò)大至6.22億股，募集資金總額69.07億元。公司募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將用于年產(chǎn)10GW拉棒項(xiàng)目、阜寧10GW硅片項(xiàng)目、年產(chǎn)4GW高效太陽(yáng)能光伏電池項(xiàng)目、年產(chǎn)10GW高效光伏電池組件項(xiàng)目嘉興阿特斯光伏技術(shù)有限公司研究院以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。預(yù)計(jì)到2023年底，公司長(zhǎng)晶、硅片、電池片和組件產(chǎn)能將分別達(dá)到20.4GW、35GW、50GW和50GW。這將有利于公司發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和鞏固行業(yè)地位。此外，公司加大TOPCon電池的擴(kuò)產(chǎn)力度和積極儲(chǔ)備HJT電池技術(shù)。公司在宿遷、揚(yáng)州、泰國(guó)三個(gè)基地規(guī)劃、建設(shè)TOPCon電池產(chǎn)能。宿遷Topcon一期6GW項(xiàng)目于4月投產(chǎn)，揚(yáng)州和泰國(guó)項(xiàng)目預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)。公司HJT電池和組件已實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)出貨。公司布局先進(jìn)產(chǎn)能，迎合行業(yè)技術(shù)升級(jí)迭代趨勢(shì)，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力水平。
　　儲(chǔ)能系統(tǒng)成本降低和相關(guān)政策的完善，將推動(dòng)公司大型儲(chǔ)能系統(tǒng)放量。公司大型儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于大型地面電站，涵蓋大容量?jī)?chǔ)能系統(tǒng)的設(shè)備研發(fā)制造、系統(tǒng)集成、銷(xiāo)售、安裝和運(yùn)維服務(wù)。公司大型儲(chǔ)能系統(tǒng)采用的是大容量磷酸鐵鋰電芯，具備安全性、可靠性和長(zhǎng)循環(huán)壽命特點(diǎn)，并使用液冷技術(shù)降低儲(chǔ)能容量的衰減速度。公司大型儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)能規(guī)模2.5GWH，并計(jì)劃在2023年提升至10GWH。隨著前期開(kāi)工項(xiàng)目的持續(xù)建設(shè)以及新承接的項(xiàng)目落地，2020年至2022年，公司大型儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入取得大幅增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)0.53億元、14.11億元和34.16億元。2021、2022年，磷酸鐵鋰儲(chǔ)能系統(tǒng)成本高企、谷峰電價(jià)價(jià)差不足、棄風(fēng)棄光電量不足，電化學(xué)儲(chǔ)能存在“裝而不用”等情況。2023年，預(yù)計(jì)隨著儲(chǔ)能商業(yè)模式的清晰，儲(chǔ)能相關(guān)政策的完善、電力市場(chǎng)化交易手段的成熟以及儲(chǔ)能成本的下降，大型地面電站儲(chǔ)能需求將跟隨下游風(fēng)光裝機(jī)的快速增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。
　　首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023年、2024年、2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)50.62億、59.49億、77.44億元，對(duì)應(yīng)每股收益1.37、1.61、2.10元，按照2023年7月12日16.76元/股收盤(pán)價(jià)計(jì)算，相應(yīng)PE為12.21、10.39和7.98倍。公司作為老牌光伏組件企業(yè)，具備品牌優(yōu)勢(shì)和渠道優(yōu)勢(shì)，借助資本市場(chǎng)產(chǎn)能規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大，并積極在大型儲(chǔ)能領(lǐng)域發(fā)力從而構(gòu)成重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。目前公司估值水平較低，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)速度過(guò)快，競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，盈利能力下滑風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易政策、產(chǎn)業(yè)政策、法律政策以及政治形勢(shì)變化風(fēng)險(xiǎn)；光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下跌，存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。