>> 華泰證券-碧水源(300070)聚焦核心業(yè)務，利潤重回增長軌道-230713
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
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| 956KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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聚焦“膜設備+運營”核心業(yè)務；下調盈利預測與目標價
我們將碧水源2023-25年歸母凈利預測更新至9.8/12.3/14.3億元（前值：17.9/20.2/-億元），對應EPS 0.27/0.34/0.40元。盈利預測調整主要基于：1）運營服務規(guī)模擴大；2）膜設備業(yè)績增長；3）市政與給排水/城市光環(huán)境業(yè)務收入大幅壓縮。2023年可比PE均值16x（Wind一致預期），公司當前股價對應19x2023PE?？紤]到公司膜技術龍頭地位、與中交集團協同效應突出、2023-25年歸母凈利CAGR（26%）高于同行均值（18%），適當給予估值溢價。2023年24x目標PE（估值溢價率較前值下調，因CAGR差距收窄），目標價6.48元（前值8.07元基于20x2022PE）。維持買入評級。
BOT業(yè)務恢復增長，運營服務規(guī)模持續(xù)擴大
截至2022年末公司處于施工期的BOT項目合計54個，當年完成投資額36.5億元（同比+209%），未完成投資額221.9億元（同比+1.2%）；2022年公司新增BOT項目10個（同比+2個）、合計投資額39億元（同比+36%），公司與中國城鄉(xiāng)的協同效應正逐步顯現。運營服務規(guī)模持續(xù)擴大，2022年運營收入同比+10%至28億元，毛利同比+12%至9.1億元，收入與毛利占比分別為32/35%（同比+6/6pp）；減值計提影響減弱，2022年運營凈利潤同比+48%至3.0億元，占比提升2pp至32%。隨著在建與新增項目陸續(xù)推進，我們預計2023-25年公司環(huán)保整體解決方案與運營收入有望穩(wěn)健增長。
中國城鄉(xiāng)助力戰(zhàn)略轉型，膜設備業(yè)績大幅增長
公司與控股股東中國城鄉(xiāng)（中交集團旗下公司）的協同效應主要體現在優(yōu)質項目+回款改善+融資減壓，助力公司實現從“工程”向“設備+運營”的戰(zhàn)略轉型。公司在國內膜技術領域處于領先地位，2022年扭轉頹勢，膜科技公司收入同比+40%至10.5億元，凈利潤同比+48%至1.6億元。公司膜技術擴大應用領域，碧水源官方公眾號于7月12日披露，1H23公司工業(yè)膜銷售合同額同比增長近400%，典型項目包括紫金礦業(yè)鹽湖提鋰、中海油海水軟化以及寶豐煤制烯烴污水處理。
久安建設資源向內傾斜，城市光環(huán)境規(guī)模壓縮
截至2022年末久安建設在手工程項目共361個，合同金額合計508億元，其中外部合同金額占比不超過30%；久安建設在建項目35個，合同金額合計102億元，以對內（公司自有）合同為主?？紤]到久安建設資源向內傾斜，我們下調2023-2025年市政與給排水業(yè)務收入預測。城市光環(huán)境業(yè)務受照明行業(yè)與疫情影響，訂單量已大幅壓縮，截至2022年末良業(yè)科技在建項目僅2.39億元。我們下調2023-2025年城市光環(huán)境業(yè)務收入預測。
風險提示：中交集團協同效應不及預期；現金流狀況惡化；核心團隊流失。
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