>> 開源證券-瑞華技術(shù)(872869)北交所新股申購報告：化工工藝包專精特新，國內(nèi)稀缺PO、SM技術(shù)轉(zhuǎn)讓商-230714
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
大小： |
2155KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
諸海濱 |
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石油煉化工藝包專精特新中小企業(yè)，2022重回增長軌道營收CAGR達20%
瑞華技術(shù)主要業(yè)務(wù)是為石油化工企業(yè)提供基于化工工藝包技術(shù)的成套技術(shù)綜合解決方案，專注于苯乙烯、正丁烷制順酐聯(lián)合裝置、苯乙烯環(huán)氧丙烷聯(lián)產(chǎn)等成套技術(shù)服務(wù)綜合解決方案的研究、開發(fā)與實施。為國家高新技術(shù)企業(yè)、江蘇省“專精特新”中小企業(yè)、江蘇省研發(fā)型企業(yè)。2022年營收3.26億元同比增長129.29%，2019-2022CAGR19.75%，重回增長軌道。2021年延誤的PO/SM設(shè)備項目生產(chǎn)在2022年內(nèi)均已交付。凈利潤2022年為7861.47萬元，同比增長114.95%。
化工工藝包貢獻70%毛利，環(huán)保+煉化一體化推動產(chǎn)能技術(shù)升級
2019-2022年工藝包及其他技術(shù)服務(wù)營收占比分別為37.94%、10.49%、62.07%、31.61%，其中2021年升至62%主要原因為向振華石化交付了PO/SM工藝包，合同金額較大。而毛利占比則達到64.47%、17.15%、83.47%、70.55%。2022年我國苯丙烯新投產(chǎn)產(chǎn)能284萬噸/年，2023-2027年中國擬在建產(chǎn)能達到1063.5萬噸。2021年底，國內(nèi)環(huán)氧丙烷產(chǎn)能達到411.7萬噸，產(chǎn)量達到369.4萬噸。整體來看，2017-2021年期間需求增速大于產(chǎn)量增速，環(huán)氧丙烷仍處于供需緊平衡狀態(tài)。煉化一體化是石化行業(yè)的主要發(fā)展趨勢，同時環(huán)保持續(xù)推進，落后生產(chǎn)工藝逐步淘汰。目前我國環(huán)氧丙烷行業(yè)一半以上的產(chǎn)能仍采用傳統(tǒng)的氯醇法生產(chǎn)工藝，氯醇法由于高污染已經(jīng)被列為限制類。PO/SM法相較于單獨投建環(huán)氧丙烷和苯乙烯生產(chǎn)裝置綜合成本較低，適用于大型一體化裝置。
國內(nèi)稀缺自主掌握技術(shù)并對外轉(zhuǎn)讓企業(yè)，乙烯/苯乙烯及順酐市占率國內(nèi)第一
乙苯/苯乙烯生產(chǎn)工藝方面，國內(nèi)瑞華技術(shù)掌握輕烴裂解制濃乙烯工藝和乙苯負壓脫氫制苯乙烯工藝，此外目前僅有中石化上海石油化工研究院掌握乙苯/苯乙烯生產(chǎn)工藝技術(shù)。目前國際上PO/SM工藝技術(shù)由利安德巴賽爾、荷蘭殼牌和雷普索爾等公司掌握。國內(nèi)，瑞華技術(shù)通過自主研發(fā)率先掌握PO/SM工藝技術(shù)并形成技術(shù)轉(zhuǎn)讓，后續(xù)萬華化學(xué)集團股份有限公司成功開發(fā)技術(shù)但不對外許可；此外，國內(nèi)尚未有其他公司自主掌握該項技術(shù)。2021年度瑞華技術(shù)乙苯/苯乙烯成套技術(shù)服務(wù)（20萬噸/年以上）和正丁烷制順酐成套技術(shù)服務(wù)的市場占有率分別為61.5%和46.2%，均排在國內(nèi)市場首位。截至2023年3月，國內(nèi)丙乙烯產(chǎn)能的37.28%、環(huán)氧丙烷的17.57%、順酐的52.49%使用瑞華技術(shù)的工藝技術(shù)。
配合下游PO/SM裝置陸續(xù)開車，募投擴建關(guān)鍵催化劑產(chǎn)能
募投項目包含“12000噸/年催化劑項目”以及“10萬噸/年可降解塑料項目”兩項，總募集資金投資額達6.6億元。其中12000噸/年催化劑項目包含5,000噸/年銅基催化劑、2,000噸/年三氧化二鋁催化劑和5,000噸/年分子篩催化劑?，F(xiàn)階段，行業(yè)平均51.9X，其中航天工程49.1X、中觸媒31.4X。本輪發(fā)行底價33元，對應(yīng)稀釋前2022PE 25.2X，稀釋后32.5X，處于較低位置。
風(fēng)險提示：客戶集中度較高的風(fēng)險、經(jīng)營業(yè)績波動的風(fēng)險、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險。
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