>> 西南證券-利通科技(832225)橡膠軟管行業(yè)引領(lǐng)者，高價(jià)值酸化壓裂軟管放量-230710
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 （首次） |
作者： |
劉言 |
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投資要點(diǎn)
推薦邏輯：1）公司多年被中國橡膠工業(yè)協(xié)會膠管膠帶分會評為中國膠管十強(qiáng)企]業(yè)，位列國內(nèi)液壓膠管細(xì)分行業(yè)第一名；2）部分產(chǎn)品主要性能指標(biāo)已達(dá)到或超過國際知名品牌，深入大客戶供應(yīng)體系，公司2020年對三一重工銷售額達(dá)4356.2萬元，與徐工集團(tuán)正在復(fù)制與三一重工的合作模式；3）募投項(xiàng)目2500萬米軟管產(chǎn)能逐步釋放，新增兩條酸化壓裂軟管產(chǎn)線投產(chǎn)后產(chǎn)值將達(dá)5億元。
膠管行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，盈利能力快速提升。公司主營液壓橡膠軟管及軟管總成的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，深耕行業(yè)二十年，被評為“膠管十強(qiáng)企業(yè)”、國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工程機(jī)械、煤礦機(jī)械、化工、石油鉆采、食品等行業(yè)。
傳統(tǒng)液壓膠管業(yè)務(wù)深入大客戶供應(yīng)體系，新增產(chǎn)能逐步釋放。公司傳統(tǒng)液壓軟管業(yè)務(wù)性能優(yōu)異，部分高端產(chǎn)品性能技術(shù)指標(biāo)優(yōu)于國內(nèi)同類產(chǎn)品，達(dá)到國際同類產(chǎn)品水平。公司深入三一重工、宇通重工、鄭煤機(jī)等知名客戶的供應(yīng)鏈體系。對比國際知名企業(yè)的產(chǎn)品，公司液壓管具備明顯的價(jià)格優(yōu)勢與服務(wù)優(yōu)勢，逐步實(shí)現(xiàn)了部分高性能產(chǎn)品的進(jìn)口替代。此外，公司募投項(xiàng)目“年產(chǎn)4000萬米工業(yè)軟管自動化制造項(xiàng)目”新增2500萬米產(chǎn)能逐步釋放，有望推動業(yè)績上行。
新業(yè)務(wù)工業(yè)管中，高價(jià)值酸化壓裂軟管有望快速放量。近年，公司發(fā)力工業(yè)管業(yè)務(wù)，全面掌握了工業(yè)管產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)，定位于石油能源等高經(jīng)濟(jì)附加值的行業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)品部分性能指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到或超過國際知名工業(yè)管產(chǎn)品。2022年，酸化壓裂軟管實(shí)現(xiàn)收入約8千萬元，帶動公司膠管總成及配套管件毛利率提升40.5pp至62.7%。公司新建的兩條酸化壓裂軟管產(chǎn)線投產(chǎn)在即，屆時(shí)年產(chǎn)能換算成產(chǎn)值將達(dá)到5億元，公司盈利能力有望快速提升。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.2/1.4/1.6億元，CAGR為25.1%，對應(yīng)PE為9/8/7倍?？紤]到2024年同行業(yè)平均估值為14倍，公司作為國內(nèi)膠管行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，液壓膠管業(yè)務(wù)保持穩(wěn)中有升，以酸化壓裂軟管等高價(jià)值產(chǎn)品放量，帶動盈利能力快速提升，同時(shí)募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，有望推動公司業(yè)績高增?？紤]到不同市場間的流動性差異，我們給予公司2024年10倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為13.70元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策波動風(fēng)險(xiǎn)、原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、工業(yè)管產(chǎn)品市場開拓風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)、匯率變動風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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