>> 東興證券-浙江榮泰(603119)IPO投資價(jià)值報(bào)告：細(xì)分領(lǐng)域市場發(fā)現(xiàn)者、方向引導(dǎo)者、技術(shù)開創(chuàng)者-230707
| 上傳日期： |
2023/7/7 |
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| 格式： |
pdf 共50頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
洪一 |
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浙江榮泰電工器材股份有限公司是一家專業(yè)從事耐高溫絕緣云母新型復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，是全球云母制品市場領(lǐng)導(dǎo)者之一。公司從創(chuàng)建以來逐步參與云母材料制品的全球化競爭，積極拓展云母耐高溫絕緣材料產(chǎn)品使用邊界，在三維耐高溫絕緣云母制品的材料配方、制造工藝方面進(jìn)行了自主創(chuàng)新，形成了技術(shù)研發(fā)、模具設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、產(chǎn)品服務(wù)一體化的完整解決方案。公司目前為特斯拉、大眾、寶馬、奔馳、沃爾沃等國內(nèi)外知名汽車廠商的一級供應(yīng)商，與全球動(dòng)力電池龍頭企業(yè)寧德時(shí)代建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。
新能源汽車熱失控防護(hù)絕緣件相關(guān)產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)了大部分收入。我們認(rèn)為這一技術(shù)路線確定性高，具備政策端、技術(shù)端和應(yīng)用端的支持，公司是這一細(xì)分領(lǐng)域市場的發(fā)現(xiàn)者、方向的引導(dǎo)者、技術(shù)的開創(chuàng)者。浙江榮泰所處基礎(chǔ)行業(yè)為云母制品制造，但其下游客戶結(jié)構(gòu)不同于業(yè)內(nèi)其他公司，因此，其市場競爭程度、增長速度和利潤水平有所不同。因此我們認(rèn)為：新能源車行業(yè)仍在成長之中，其制造標(biāo)準(zhǔn)、工藝流程等尚未完全統(tǒng)一，而浙江榮泰以細(xì)分領(lǐng)域開拓者的身份占盡先機(jī)。據(jù)測算，2022年浙江榮泰在新能源汽車隔熱絕緣領(lǐng)域市占率達(dá)27%。我們認(rèn)為，浙江榮泰主要有四大優(yōu)勢：交互式研發(fā)，與龍頭客戶為伍；海外收入占比高，盡享新能源高增速紅利；深耕云母衍生品，細(xì)分領(lǐng)域高筑技術(shù)壁壘；產(chǎn)能連擴(kuò)，規(guī)模效應(yīng)凸顯。
公司過去三年實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展。受益于下游需求猛增，浙江榮泰的營收及利潤近年來實(shí)現(xiàn)了大幅度增長。浙江榮泰營業(yè)收入在2020年至2023Q1分別為3.65億元、5.22億元、6.67億元、1.53億元，對應(yīng)增長率分別為19.99%、42.92%、27.96%、11.73%。歸母凈利潤在2020年至2023Q1分別為0.29億元、1.04億元、1.34億元、0.31億元，對應(yīng)增長率分別為36.34%、257.42%、28.28%、24.87%。公司毛利率、凈利率在過去三年持續(xù)提升，截至2022年已分別超過35%、20%，遠(yuǎn)超同類可比公司。
公司盈利預(yù)測及發(fā)行價(jià)建議。我們預(yù)計(jì)，浙江榮泰2023年—2025年?duì)I業(yè)收入分別為77,282.97萬元、89,385.39萬元、104,569.56萬元，對應(yīng)增長率分別為15.78%、15.66%、16.99%，公司2023～2025年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.60億元、1.83億元、2.12億元，分別同比增長19.68%、14.54%、15.67%。我們測算，公司2023-2025年對應(yīng)的EPS為0.59元、0.68元、0.78元。綜合P/E估值法和DCF估值法，我們認(rèn)為浙江榮泰遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間為31.36億元—42.43億元，對應(yīng)11.20—15.15元/股。以2023年1.6億元?dú)w母凈利潤計(jì)，對應(yīng)市盈率為19.60—26.52倍；以2022年1.21億元扣非歸母凈利潤計(jì)，對應(yīng)市盈率為25.92—35.07倍；以2022年1.34億元?dú)w母凈利潤計(jì)，對應(yīng)市盈率為23.40—31.66倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利預(yù)測假設(shè)條件不成立影響公司盈利預(yù)測和估值結(jié)論的風(fēng)險(xiǎn)；估值高于行業(yè)和可比公司市盈率的風(fēng)險(xiǎn)；股票市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)技術(shù)路線風(fēng)險(xiǎn)；潛在競爭者導(dǎo)致的市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
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