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消費(fèi)板塊歷史表現(xiàn)回顧：1）消費(fèi)板塊：2019年以來(lái)單邊上漲后震蕩反復(fù)，上漲階段食品飲料彈性高。2）細(xì)分賽道：上漲階段白酒表現(xiàn)出較強(qiáng)的上漲彈性，除食品飲料以外，家電零部件、黑色家電等細(xì)分賽道也有個(gè)股Alpha機(jī)會(huì)。
　　消費(fèi)指數(shù)基金產(chǎn)品現(xiàn)狀與業(yè)績(jī)表現(xiàn)：1）消費(fèi)指數(shù)基金：以跟蹤細(xì)分賽道的指數(shù)基金為主，白酒指數(shù)基金規(guī)模占比最高，食品飲料、農(nóng)業(yè)、家電指數(shù)基金也有一定規(guī)模。2）寬基類(lèi)：800消費(fèi)和上證消費(fèi)指數(shù)重點(diǎn)配置白酒，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比突出。800消費(fèi)、上證消費(fèi)和CS消費(fèi)50指數(shù)重點(diǎn)配置白酒賽道，線上消費(fèi)與在線消費(fèi)指數(shù)重點(diǎn)配置游戲、軟件賽道，其他消費(fèi)指數(shù)行業(yè)配置相對(duì)分散。3）細(xì)分賽道類(lèi)：白酒指數(shù)呈現(xiàn)高波動(dòng)高收益，食品飲料也有不錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比。多數(shù)農(nóng)業(yè)指數(shù)重點(diǎn)配置生豬養(yǎng)殖賽道，相比之下大農(nóng)業(yè)、農(nóng)牧主題指數(shù)賽道配置較為均衡。
　　消費(fèi)主題基金整體情況：1）消費(fèi)主題基金規(guī)模集中度高，前十大基金的規(guī)模占比接近50%，而有近一半的消費(fèi)基金規(guī)模在5億元以內(nèi)。2）消費(fèi)主題基金整體偏好配置白酒，且自2021下半年以來(lái)有持續(xù)增持趨勢(shì)，階段性增持服裝家紡、調(diào)味發(fā)酵品、家居用品，但增持幅度不大，持續(xù)減少對(duì)白電、醫(yī)療服務(wù)的配置。今年以來(lái)消費(fèi)主題基金重倉(cāng)增持白酒、白電等賽道，重倉(cāng)減持醫(yī)療服務(wù)、飲料乳品等賽道。3）結(jié)構(gòu)上，消費(fèi)主題基金在酒類(lèi)上市公司的參與度存在差異，低、中、高酒倉(cāng)位的消費(fèi)主題基金數(shù)量占比分別為46.4%、44.6%和8.9%。
　　我們重點(diǎn)分析在不同行情下平均能跑贏800消費(fèi)指數(shù)的基金產(chǎn)品的風(fēng)格特征，考慮到白酒賽道在上漲行情中的Alpha屬性，針對(duì)消費(fèi)主題基金不同的含酒量進(jìn)行了分類(lèi)比較。
　　高含酒量的消費(fèi)基金：1）含酒量超過(guò)45%的消費(fèi)主題基金中，有5只產(chǎn)品在不同行情下平均能跑贏800消費(fèi)指數(shù)。2）上漲彈性與抗跌性：建信食品飲料行業(yè)（潘龍玲,王麟鍇）在上漲行情的彈性更大，易方達(dá)國(guó)企改革（郭杰）在下跌市更抗跌，主要源于含酒量的差異。3）持倉(cāng)市值和盈利能力：易方達(dá)國(guó)企改革選股看重盈利確定性，建信食品飲料行業(yè)有一定戰(zhàn)術(shù)倉(cāng)位捕捉周期性機(jī)會(huì)，新華優(yōu)選消費(fèi)（蔡春紅）左側(cè)布局了偏中小市值的疫情修復(fù)鏈標(biāo)的。4）持倉(cāng)估值與盈利成長(zhǎng)性：易方達(dá)國(guó)企改革相比其他產(chǎn)品更看重性價(jià)比和確定性。5）超額收益來(lái)源：2021年以來(lái)建信食品飲料行業(yè)、銀華食品飲料（李宜璇,楊騰）、易方達(dá)國(guó)企改革跑贏基準(zhǔn)幅度最高，相比基準(zhǔn)超配的白酒是主要的收益來(lái)源，建信食品飲料行業(yè)超配的啤酒也有行業(yè)配置貢獻(xiàn)。
　　中性含酒量的消費(fèi)基金：1）含酒量在30%-45%的消費(fèi)主題基金中，有20只產(chǎn)品在不同行情下平均能跑贏800消費(fèi)指數(shù)。2）上漲彈性與抗跌性：易方達(dá)龍頭優(yōu)選兩年持有（王元春）、華夏安陽(yáng)6個(gè)月持有（林青澤）、交銀消費(fèi)新驅(qū)動(dòng)（韓威俊）等兼具上漲彈性與抗跌性，嘉實(shí)消費(fèi)精選（吳越）、銀華品質(zhì)消費(fèi)（張萍,王璐）等在上漲行情中的彈性更大，工銀總回報(bào)（鄢耀）、富國(guó)消費(fèi)主題（王園園）等在下跌市更抗跌。3）含酒量變化：既有市場(chǎng)下跌時(shí)大幅減持避免回撤的基金經(jīng)理，也有增持白酒提升進(jìn)攻性、酒倉(cāng)位保持穩(wěn)定的基金經(jīng)理。4）持倉(cāng)市值和盈利能力：天弘文化新興產(chǎn)業(yè)（劉國(guó)江）、華夏安陽(yáng)6個(gè)月持有（林青澤）等更偏向持有行業(yè)龍頭股，嘉實(shí)消費(fèi)精選（吳越）、光大保德信消費(fèi)主題（馬鵬飛）等以白酒為底倉(cāng)外，尋找酒以外領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，市值規(guī)模和ROE點(diǎn)位有一定下沉。摩根健康品質(zhì)生活（徐項(xiàng)楠）細(xì)分賽道配置相對(duì)靈活，市值規(guī)模也明顯下沉。5）持倉(cāng)估值與盈利成長(zhǎng)性：銀華品質(zhì)消費(fèi)（張萍和王璐）、匯添富內(nèi)需增長(zhǎng)（鄭慧蓮）、富國(guó)消費(fèi)主題（王園園）等產(chǎn)品持倉(cāng)PE估值和盈利成長(zhǎng)性點(diǎn)位較高，交銀消費(fèi)新驅(qū)動(dòng)（韓威?。┳⒅毓乐蹬c成長(zhǎng)性匹配度，易方達(dá)龍頭優(yōu)選兩年持有（王元春）注重平滑組合層面波動(dòng)，持倉(cāng)估值明顯較低，信誠(chéng)幸福消費(fèi)（閭志剛,管嘉琪）和華夏消費(fèi)升級(jí)（黃文倩）以白酒為底倉(cāng)，其他板塊分散靈活配置，持倉(cāng)估值水平也相對(duì)偏低。6）超額收益來(lái)源：交銀消費(fèi)新驅(qū)動(dòng)、光大保德信消費(fèi)主題、信誠(chéng)幸福消費(fèi)選股貢獻(xiàn)主要來(lái)自白酒以外的其他消費(fèi)板塊，富國(guó)消費(fèi)主題等在新能源的持倉(cāng)也有選股貢獻(xiàn)。
　　低含酒量的消費(fèi)基金：1）含酒量低于30%的消費(fèi)主題基金中，有20只產(chǎn)品在不同行情下平均能跑贏800消費(fèi)指數(shù)。2）上漲彈性與抗跌性：浦銀安盛消費(fèi)升級(jí)（楊富麟）、財(cái)通新視野（沈犁）、大成消費(fèi)主題（齊煒中）等更抗跌，前海開(kāi)源滬港深大消費(fèi)（田維）、浙商全景消費(fèi)（賈騰,劉新正）、華夏新興消費(fèi)（孫軼佳）兼具抗跌性與上漲彈性。3）含酒量變化：消費(fèi)基金經(jīng)理在酒的倉(cāng)位擇時(shí)上操作不一，包括倉(cāng)位靈活擇時(shí)、逆勢(shì)加倉(cāng)白酒、大幅減持白酒、酒的整體參與度較低和倉(cāng)位穩(wěn)定共5種風(fēng)格。4）持倉(cāng)市值和盈利能力：鵬華先進(jìn)制造（袁航）、匯添富品牌價(jià)值一年持有（張朋,鄭慧蓮）等以持有大盤(pán)龍頭股為主，浦銀安盛消費(fèi)升級(jí)（楊富麟）、大成消費(fèi)主題（齊煒中）、華夏新興消費(fèi)（孫軼佳）等市值明顯下沉。財(cái)通新視野（沈犁）側(cè)重優(yōu)選景氣度好轉(zhuǎn)的行業(yè)和個(gè)股，基金經(jīng)理任職以來(lái)