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主要觀點
　　估值上看，根據(jù)歐洲的宏觀數(shù)據(jù)來看，紙漿美金現(xiàn)貨的估值偏高、仍舊有較大的下跌空間。從絕對價格來看，7月美金報價660美金/噸測算下來銀星價格為5400元/噸，限制了盤面的繼續(xù)反彈（此前報價680美元/噸；此外大客戶還有約3-4%的折扣），盤面定價錨定的俄針進口成本約為5000元/噸。現(xiàn)貨商套保利潤存在，預計實物交割體量仍有增無減。
　　驅動上看，2023年全球闊葉漿產(chǎn)能增速約10%，春節(jié)后現(xiàn)貨崩盤已經(jīng)price in很大程度的該驅動；而需求端，2023年歐美在加息周期下利率處于高位因而制造業(yè)PMI較為疲軟，海外的供需矛盾朝著寬松格局過渡。國內由于2022年漂針漿進口量是-15%，今年只要恢復一定的進口譬如回到800萬噸水平，便有超過10%的國內供應量增長。漂針漿前5個月進口累計增長了19.1%驗證了我們的預判。加拿大港口罷工事件宣布結束，但加拿大供應端卻有所收縮，若現(xiàn)貨價格繼續(xù)下跌，或引發(fā)更多的減產(chǎn)，因此接下來的魚尾行情屬于較難把握的階段。
　　拉長來看，我們預期本輪下跌周期里最終價格跌破600美元/噸，最后匯率按照7.2/6.9，則進口成本為600*1.13稅率*7.2匯率+100港雜費≈5000元/噸；600*6.9*1.13+100≈4800+元/噸（若人民幣升值則有更低的進口成本，反之亦然），若匯率重新升值幅度較大，我們預計本輪周期的低點不排除低于4800元/噸。未來三個月進一步跟蹤。
　　綜上，建議維持區(qū)間震蕩、5100上下400點的觀點，本輪反彈到5300以上繼續(xù)滾動做空2309合約。