>> 東海證券-FICC&資產(chǎn)配置周觀察：全球流動性拐點臨近，股、商、匯共振回暖-230717
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
大小： |
4072KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
謝建斌,李沛,張季愷 |
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美元指數(shù)下破“100”，風(fēng)險資產(chǎn)共振回暖。本幣匯率本周五連漲，美元兌人民幣中間價收于7.14。美國6月CPI于基數(shù)峰值下回落至3%新臺階，疊加歐元與英鎊升值，美元及美債收益率明顯回落，但對7月聯(lián)儲政策利率指引擾動有限，而美元指數(shù)已于去年9月末114正式見頂。超額儲蓄支撐消費、地產(chǎn)較高景氣度疊加就業(yè)市場穩(wěn)健，美國經(jīng)濟韌性仍存，CME預(yù)測7月聯(lián)儲加息25bp概率仍為96%。美元連續(xù)下跌或?qū)澟梢蛩匾延卸▋r，短期可能進(jìn)入平臺期。后續(xù)CPI基數(shù)下行疊加能源價格回暖可能，或推動美國下半年CPI中樞總體位于3.0%-3.5%區(qū)間。美國核心CPI基數(shù)峰值位于三季度，同理需警惕四季度核心CPI小幅回升。
我國或于年末結(jié)束去庫，中美周期差有望收窄。復(fù)盤2000年以來我國7輪完整去庫周期，持續(xù)時間平均近19個月，而我國本輪自2022年4月開啟的去庫周期已持續(xù)16個月，雖經(jīng)濟復(fù)蘇斜率較緩，但寬貨幣預(yù)期下長周期向好趨勢確定，基準(zhǔn)情形下我國有望于2023年Q4結(jié)束去庫。海外而言，美國年內(nèi)結(jié)束加息確定性較高，后續(xù)中美貨幣政策周期差有望收斂，兩國利差有望收窄。人民幣資產(chǎn)積極因素將增多，風(fēng)險資產(chǎn)有望出現(xiàn)一定共振，可適當(dāng)樂觀。當(dāng)前本輪本幣匯率底部或已現(xiàn)，有望再回“7”下方均衡水平，重回雙向波動。從匯率與權(quán)益聯(lián)動性觀察，利差強弱及資本流動角度，美元回落對于港股屬于明顯積極信號，A股則與人民幣匯率呈現(xiàn)較強同向性，因此本幣匯率的企穩(wěn)也有望提振A股風(fēng)險偏好回升。
商品市場溫和回暖，美國原油增產(chǎn)減緩，供需偏緊。本周白銀、鐵礦石、銅與原油均明顯收漲。目前國內(nèi)商品周期或正處于被動去庫末期與主動補庫初期之間階段。商品價格下跌時，企業(yè)通常執(zhí)行高價的合約原料，但下游終端價格與市場同步，盈利承壓；商品價格快速上漲過程中，如下游基本面不配合，商品后期存回落風(fēng)險時，企業(yè)盈利持續(xù)性或受質(zhì)疑。
原油方面，除受通脹數(shù)據(jù)放緩美元回落估值因素影響外，沙特減少和俄羅斯限制出口對供應(yīng)產(chǎn)生收緊，國際原油持續(xù)上漲，其中布倫特原油自5月份以來首次突破80美元/桶上方。
國內(nèi)進(jìn)口成本受益，看好資源紅利與下游出口高端化升級。2022年中國GDP占全球約18%，但我國消耗了全球約58%的煤炭、15%的石油、52%的鐵礦石。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年上半年我國累計進(jìn)口主要資源品的數(shù)量和金額分別為：鐵礦石及其精礦[7.7%、-5.0%]、銅礦砂及其精礦[7.9%、0.8%]、煤及褐煤[93%、49.2%]、原油[11.7%、-10.9%]，可以觀察到進(jìn)口商品價格下降明顯，而量增價減的成本優(yōu)勢有望于下半年企業(yè)盈利中得到體現(xiàn)。
原油價格或維持區(qū)間震蕩，但中樞仍或小幅提升。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，預(yù)計2023年全球石油消費10115萬桶/日，2023年三季度開始供需逐漸緊張。盡管全球市場對于經(jīng)濟衰退保持擔(dān)憂，但亞洲地區(qū)石油消費仍然強勁，同時OPEC+減產(chǎn)、美國增產(chǎn)不及預(yù)期共振，可能支撐油價。預(yù)計布倫特原油價格仍將維持在中高位70-80美元/桶區(qū)間震蕩，預(yù)期中樞78美元/桶。
債市震蕩延續(xù)，關(guān)注7月政治局會議定調(diào)。本周債市對CPI、PPI及出口同比下探等“利多”鈍化，對“金融16條”延期反應(yīng)不明顯。國內(nèi)6月社融存量增速下滑至9%，但居民中長貸有所修復(fù)，主要源于提前還款前期已有釋放及經(jīng)營貸占比提升；M2-M1剪刀差延續(xù)上行，或指向疤痕效應(yīng)下超額儲蓄增加。周五央行對“存量房貸利率調(diào)整”開放態(tài)度引市場預(yù)期擾動，回顧我國曾于2008年下調(diào)存量房貸利率至基準(zhǔn)利率7折。據(jù)央行，2023年Q1我國個人住房貸款余額為38.94萬億元，為2008年末數(shù)據(jù)10倍以上，故存量房貸利率下調(diào)從銀行讓利角度存一定壓力。當(dāng)前央行傾向遵循“縮減原則”，本月MLF報價大概率按兵不動。
風(fēng)險提示：美國通脹回落速度不及預(yù)期、海外銀行業(yè)危機蔓延、國際地緣摩擦超預(yù)期。
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