>> 建信期貨-宏觀貴金屬周報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)打壓通脹取得初步成效-230714
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2023/7/14 |
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來(lái)源： |
建信期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何卓喬，黃雯昕，董彬 |
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宏觀環(huán)境評(píng)述
1.1經(jīng)濟(jì)：美聯(lián)儲(chǔ)打壓通脹取得初步成效
2023年6月份美國(guó)CPI超預(yù)期回落，美聯(lián)儲(chǔ)大幅度緊縮打壓通脹的努力取得初步成效。6月份美國(guó)整體CPI同比增長(zhǎng)3%環(huán)比增長(zhǎng)0.18%，同比增速較2022年6月份高點(diǎn)回落了6.1個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI同比增長(zhǎng)4.8%環(huán)比增長(zhǎng)0.16%，同比增速較2022年9月份高點(diǎn)回落了1.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速是2021年3月份以來(lái)首次下降至0.2%之內(nèi)。通脹壓力超預(yù)期回落引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)很快結(jié)束加息進(jìn)程的猜測(cè)并引爆全球金融市場(chǎng)。目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在7月26日議息會(huì)議再次加息25BP之后，就維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變至2024年3月份，2024年累計(jì)降息幅度將達(dá)到150BP，2024年底聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將下降至[3.75-4]%，這比2023年6月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議所提供的利率點(diǎn)陣圖預(yù)期低了75BP。
我們認(rèn)為6月份CPI超預(yù)期回落主要反映了基數(shù)效應(yīng)以及二手車等商品價(jià)格的回落，但房租等核心服務(wù)業(yè)價(jià)格仍具有較強(qiáng)上漲動(dòng)能。往前看我們觀察幾個(gè)主要因素，一是基數(shù)效應(yīng)方面，7月份起整體CPI的基數(shù)效應(yīng)將逐步減弱，但核心CPI的基數(shù)效應(yīng)將繼續(xù)增強(qiáng)至9月份，因此后期可能會(huì)看到整體CPI增速回升但核心CPI回落共存的情況；二是低庫(kù)存、OPEC+限產(chǎn)減產(chǎn)、美國(guó)回補(bǔ)戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備以及厄爾尼諾天氣現(xiàn)象提振能源需求前景，6月份原油價(jià)格企穩(wěn)回升，7月份Brent原油價(jià)格更是上漲到80美元/桶上方，原油價(jià)格對(duì)CPI的下拉作用將轉(zhuǎn)為推高作用；三是2023年上半年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回升，5月份美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)已經(jīng)接近2022年6月份的歷史高點(diǎn)，房?jī)r(jià)企穩(wěn)回升以及房租漲幅落后于房?jī)r(jià)必然持續(xù)推動(dòng)房租以及其他服務(wù)業(yè)價(jià)格上行。
總體上看我們判斷7月份之后美國(guó)整體CPI同比增速趨于回升，年底整體CPI同比增速將回到4.5-5%區(qū)間；核心CPI同比增速先回落后企穩(wěn)，年底核心CPI同比增速在4.5%左右。隨著通脹韌性的再次顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策利率路徑預(yù)期將再次上移，并向美聯(lián)儲(chǔ)利率點(diǎn)陣圖預(yù)期靠攏。而在美聯(lián)儲(chǔ)二次加息以及信貸條件收緊推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸之后，預(yù)計(jì)2024年開始美國(guó)CPI增速將回落到3-4%區(qū)間，而美聯(lián)儲(chǔ)也將開啟溫和降息進(jìn)程，并支持美國(guó)新一輪庫(kù)存周期的啟動(dòng)。
2023年6月份中國(guó)新增社會(huì)融資4.2萬(wàn)億元，其中人民幣貸款新增3.24萬(wàn)億元，均超過(guò)市場(chǎng)主流預(yù)期，反映出政策層面仍致力于維持合理信貸增速。但由于基數(shù)效應(yīng)，6月份存量社會(huì)融資同比增長(zhǎng)9%，增速下降到2016年以來(lái)最低值，M1與M2同比增速分別下降至3.1%與11.3%，尤其是M1增速下降至2022年6月份以來(lái)最低值，M2與M1增速剪刀差擴(kuò)大到8.2個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明貨幣活化程度不足，寬松貨幣流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效果下降。
2023年6月份中國(guó)CPI同比零增長(zhǎng)，環(huán)比連續(xù)5個(gè)月萎縮；6月份PPI同比萎縮5.4%，萎縮程度較5月份擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)，數(shù)據(jù)顯示通縮壓力有所加大，有待經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)一步支持。6月份CPI環(huán)比下降0.2%，其中食品價(jià)格下降0.5%，降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格下降0.1%，降幅與上月相同。非食品中，受國(guó)際油價(jià)下行影響，國(guó)內(nèi)能源價(jià)格下降0.7%，降幅比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)；受“618”商家促銷活動(dòng)等因素影響，扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格由上月持平轉(zhuǎn)為下降0.3%。在6月份的CPI同比變動(dòng)中，上年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為0.5個(gè)百分點(diǎn)，今年價(jià)格變動(dòng)的新影響約為-0.5個(gè)百分點(diǎn)。
6月份PPI環(huán)比下降0.8%，降幅比上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)；其中生產(chǎn)資料價(jià)格下降1.1%，降幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格下降0.2%，降幅與上月相同。受國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格繼續(xù)回落及有色金屬價(jià)格波動(dòng)影響，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格分別下降2.6%、1.6%、0.8%；煤炭、鋼鐵供給量大，煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格分別下降6.4%、2.2%。在6月份的PPI同比降幅中，上年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為-2.8個(gè)百分點(diǎn)，今年價(jià)格變動(dòng)的新影響約為-2.6個(gè)百分點(diǎn)。
2023年6月份中國(guó)以美元計(jì)出口額同比下降12.4%，年度累計(jì)出口額同比下降3.2%，其中對(duì)美國(guó)、歐盟和東盟出口均持續(xù)走弱；6月份以美元計(jì)進(jìn)口額同比下降6.8%，年度累計(jì)進(jìn)口額同比下降6.7%。進(jìn)出口與物價(jià)數(shù)據(jù)顯示內(nèi)外部需求不足，并且與過(guò)剩產(chǎn)能共同引發(fā)通縮風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及國(guó)內(nèi)債務(wù)壓力在更大維度上抑制中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能。需要監(jiān)管層在需求端進(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)刺激力度，提振民間部門消費(fèi)意愿和投資信心，更重要的是在中長(zhǎng)期內(nèi)繼續(xù)釋放土地、財(cái)稅、開放等方面的改革紅利。
1.2政策：中美關(guān)系短期趨穩(wěn)
目前中美高層接觸逐步恢復(fù)，繼6月份美國(guó)國(guó)務(wù)卿布林肯訪華、7月上旬財(cái)政部長(zhǎng)耶倫訪華之后，外交部確認(rèn)美國(guó)氣候變化特使克里以及商務(wù)部長(zhǎng)雷蒙德也將訪華，年內(nèi)習(xí)近平與拜登再次會(huì)面也是可以期待的事件。我們判斷在2024年美國(guó)總統(tǒng)大選背景下，拜登政府勢(shì)必加大烏克蘭援助力度，以此作為拜登政府主要政績(jī)；為避免多線作戰(zhàn)，美國(guó)在東亞地區(qū)以加強(qiáng)溝通、防止誤判為主，中美關(guān)系有望短期內(nèi)趨于穩(wěn)定。我們認(rèn)為在美國(guó)整體社會(huì)輿論右
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