>> 國信證券-民爆光電(301362)LED照明出口商-230712
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 3137KB |
| 格式： |
pdf 共57頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳偉奇，王兆康，鄒會陽 |
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核心觀點
專注LED照明，定位于服務(wù)區(qū)域性客戶的ODM制造商。公司主要為境外區(qū)域性品牌商和工程商提供差異化、定制化為主的LED照明產(chǎn)品，目前已累計為客戶開發(fā)并銷售了超40000種產(chǎn)品，服務(wù)客戶超4000家，銷售范圍覆蓋大洋洲、歐洲、日本、北美等以及國內(nèi)市場，合作的品牌客戶包括遠藤照明、巖崎電氣、美國科銳、藍格賽、蓋維斯以及歐普照明等境內(nèi)外企業(yè)。公司2020-2022年營收/歸母凈利潤復(fù)合增速為17.6%/17.9%。據(jù)中國照明電器協(xié)會，2019年民爆光電在我國LED燈具出口企業(yè)中排名第四，市場份額0.57%。
LED照明行業(yè)：下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多，我國是主要生產(chǎn)基地。LED照明產(chǎn)品制造處于行業(yè)中游，上游主要是電子元器件、結(jié)構(gòu)件等原材料行業(yè)，下游為渠道商、工程商等以及終端消費用戶，需求領(lǐng)域廣泛。Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2016-2019年，全球LED照明市場以年均復(fù)合增長率達6.3%，市場規(guī)模從564億美元增長至677億美元，預(yù)計未來LED照明市場將以3.5%的速度增長，預(yù)計在2026年市場規(guī)模達到820.4億美元。LED照明行業(yè)較為分散，因此壁壘主要體現(xiàn)在滿足客戶差異化需求的產(chǎn)品開發(fā)壁壘、配套服務(wù)壁壘以及海外市場資質(zhì)認證壁壘。
民爆光電：產(chǎn)品為基、銷售主導(dǎo)，深耕LED照明行業(yè)。1）公司持續(xù)保持較大力度的研發(fā)投入，擁有專業(yè)快速響應(yīng)的研發(fā)團隊，不斷開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品以滿足客戶需求。公司建立起完整的LED照明技術(shù)開發(fā)體系，擁有專利技術(shù)超600余項，產(chǎn)品的光效、壽命等性能指標領(lǐng)先行業(yè)。2）公司打造出柔性高效的組裝式生產(chǎn)模式，以應(yīng)對客戶多批次、小批量的訂單，生產(chǎn)及品質(zhì)管理經(jīng)驗豐富。3）公司通過全球多國認證，擁有全流程的質(zhì)量控制體系保證產(chǎn)品品質(zhì)。4）公司較早建立了客戶管理系統(tǒng)，核心銷售人員也通過股權(quán)等獲得激勵。公司擬公開發(fā)行不超過2617萬股，占發(fā)行后總股本25.00%。IPO募集資金11.02億元將用于三個募投項目，其中5.90億元用于提升產(chǎn)能，3.12億元用總部大樓及研發(fā)中心建設(shè)項目，2.00億元將用于補充流動資金。
風(fēng)險提示：行業(yè)及公司發(fā)生不可預(yù)知變化導(dǎo)致盈利預(yù)測及估值分析不準確風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；技術(shù)風(fēng)險；經(jīng)營風(fēng)險；內(nèi)控風(fēng)險；財務(wù)風(fēng)險；法律風(fēng)險；發(fā)行失敗風(fēng)險；募集資金投資項目風(fēng)險；上述風(fēng)險因素無法定量分析風(fēng)險。
上市后遠期整體公允價值區(qū)間為45.18-51.37億元。不采用超額配售情況下，公司的遠期公允價值區(qū)間為45.18-51.37億元。按發(fā)行后總股本計，對應(yīng)2022年歸母凈利潤的靜態(tài)市盈率18.41-20.93倍，市盈率上下限算術(shù)平均值為19.67倍，2022年扣非歸母凈利潤PE值21.28-24.19倍，2023年預(yù)計PE值22.59-25.69倍。截至2023年7月11日，C38電氣機械及器材制造業(yè)最近一個月行業(yè)平均靜態(tài)市盈率21.66倍。
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