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實際利率具有傳導作用，金價與美元存在負相關(guān)關(guān)系。按照購買力平價理論，金價與美元存在負相關(guān)關(guān)系。美元的價格表現(xiàn)為實際利率，美聯(lián)儲和投資者主要關(guān)注的是美國十年期國債實際利率。實際利率受名義利率和預期通脹水平影響，當名義利率上升、通脹水平預期下降時，實際利率將會上升。實際利率的背后實際上是各經(jīng)濟體的資本回報率，當實際利率上升時，代表整個經(jīng)濟體的資本回報率在增加，美元價值增加，而黃金作為非孽息資產(chǎn)，配置需求相對下降，因此實際利率的上行往往伴隨美元指數(shù)的上行和金價的下跌；反之亦然。此外，分析VIX指數(shù)和黃金股票的漲跌趨勢，我們認為避險情緒能夠帶來黃金交易性投資機會，不能帶來趨勢性投資機會。
　　美元資產(chǎn)吸引力或下降，金價趨勢上行。美聯(lián)儲主要通過加息、降息和縮表、擴表等貨幣政策來應對不同的經(jīng)濟走勢，各貨幣政策下引起的美元和金價的漲跌是一種方向預期。我們認為，這一輪加息預期或已充分消化，短期實際利率傳導作用或減弱，隨著高位通脹逐步放緩，市場對于加息預期或已充分消化，短期實際利率對美元和金價的傳導作用逐漸弱化；強勢美元疲態(tài)漸露，黃金中長期配置需求凸顯，從勞動力市場成本壓力大、實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)偏弱等角度，美國經(jīng)濟邊際轉(zhuǎn)弱預期增強，美聯(lián)儲貨幣政策或轉(zhuǎn)向，疊加疫情后非美經(jīng)濟體逐步修復，美元資產(chǎn)從相對和絕對角度，強勢因素均被削弱，黃金作為非孽息資產(chǎn)和沒有任何國家主權(quán)信用風險的全球通用貨幣，個人投資和機構(gòu)投資價值凸顯，金價預計趨勢上行。
　　把握黃金預期的低點。我們認為，隨著時間推移和美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的反應，美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱預期有望逐步兌現(xiàn)，美國貨幣政策轉(zhuǎn)向時間點也有望逐步臨近，美元資產(chǎn)吸引力隨之降低，黃金上行趨勢不變，黃金股票的投資已從預期階段逐步轉(zhuǎn)向兌現(xiàn)基本面的投資階段。我們梳理了黃金板塊上市公司礦產(chǎn)金資源量、產(chǎn)量、生產(chǎn)成本等信息，相關(guān)黃金公司具備成本相對優(yōu)勢，結(jié)合各公司生產(chǎn)計劃，產(chǎn)量或穩(wěn)中有增。建議關(guān)注：銀泰黃金、山東黃金（A、H）、招金礦業(yè)（H）、赤峰黃金、中金黃金、興業(yè)銀錫、盛達資源、湖南黃金。
　　風險提示。美聯(lián)儲貨幣政策的不確定性；美國經(jīng)濟相對更優(yōu)，美元資產(chǎn)繼續(xù)強勢的風險；油價傳導至通脹的不確定性；風險偏好影響黃金配置需求的不確定性。