>> 華創(chuàng)證券-金楊股份(301210)深度研究報告：乘圓柱東風(fēng)，扶搖而直上-230720
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
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| 1975KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
黃麟,蘇千葉 |
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鋰電池需求旺盛，圓柱電池陷入頹勢，4680量產(chǎn)在即有望崛起
鋰電池需求旺盛，4680有望扭轉(zhuǎn)圓柱電池頹勢。我們預(yù)計(jì)2025年全球鋰電池需求2487 GWh，22-25年CAGR 39.46%。2022年圓柱鋰電池出貨量下滑1.8%至119.6億顆，圓柱電池陷入困境，4680因其更優(yōu)的電性能有望扭轉(zhuǎn)頹勢。
4680量產(chǎn)在即，大圓柱電池有望崛起，我們預(yù)計(jì)25年4680電池實(shí)現(xiàn)裝機(jī)252.2 GWh。4680電池具有高能量密度、高輸出功率、高續(xù)航里程和低成本等優(yōu)勢，但因其內(nèi)含的新技術(shù)攻關(guān)難度較大，開發(fā)進(jìn)展持續(xù)低于預(yù)期。2023年6月特斯拉宣布德州工廠累計(jì)生產(chǎn)1000萬顆4680電池，4680大圓柱進(jìn)入規(guī)?；瘮U(kuò)產(chǎn)“拐點(diǎn)”。我們預(yù)計(jì)2023年4680大圓柱電池全球裝機(jī)量為15.1GWh，2025年裝機(jī)量可達(dá)252.2 GWh，23-25年CAGR為308.68%。
營收及盈利短期承壓，長期視角下，豐富的技術(shù)儲備有望助力公司快速搶占圓柱電池結(jié)構(gòu)件市場
營收及盈利短期承壓。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收12.29億元，同比+3.96%，歸母凈利1.08億元，同比-28.48%；23Q1營收2.25億元，同比-27.91%，歸母凈利0.14億元，同比-44.44%。主要原因系23Q1下游電池需求放緩。
研發(fā)投入保持高位，技術(shù)儲備豐富。2020-2023Q1，公司研發(fā)費(fèi)用分別為0.34/0.48/0.48/0.09億元，對應(yīng)研發(fā)費(fèi)率4.46%/4.03%/3.92%/4.12%。截至2022年12月31日，公司擁有發(fā)明專利29項(xiàng)，實(shí)用新型專利112項(xiàng)，在圓柱電池精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域具備突出技術(shù)優(yōu)勢。公司掌握鋰電池?cái)嚯娽寜喝胤雷o(hù)結(jié)構(gòu)件技術(shù)、低電阻高通流鋰電安全閥技術(shù)、高容量鋰電池封裝殼體技術(shù)、鏡面耐腐蝕鋰電池封裝殼體技術(shù)等6項(xiàng)核心自研技術(shù)。
公司在國內(nèi)圓柱電池結(jié)構(gòu)件市場中享有較高市占率，有望充分受益于圓柱電池出貨放量
4680結(jié)構(gòu)件價值量高，有望助力公司量利齊升。單只4680電池殼體+蓋帽8元左右，約為2170的8倍，我們假設(shè)單車使用960節(jié)4680電池或者4416節(jié)2170電池，則對應(yīng)單車結(jié)構(gòu)件價值量分別為7680/4416元，4680結(jié)構(gòu)件的價值量明顯更高。
公司綁定主流圓柱電池廠商，大客戶有望對結(jié)構(gòu)件需求構(gòu)成支撐。截至22年Q4，公司銷售的前五大客戶分別為力神電池、億緯鋰能、比克電池、橫店東磁以及LG化學(xué)。公司大客戶在圓柱電池領(lǐng)域享有較高的市占率，有望對公司結(jié)構(gòu)件需求構(gòu)成支撐。
擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏契合4680放量周期。公司IPO募投項(xiàng)目建成后，每年將新增圓柱封裝殼體20億只/年、安全閥10億只/年和方形封裝殼體5000萬只/年的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)公司總產(chǎn)能完全釋放后，封裝殼體產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)46.8億只/年，安全閥產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)19.06億只/年。公司下游客戶的4680大圓柱電池處于量產(chǎn)前夕，公司產(chǎn)能釋放后將更好滿足客戶需求。
鎳基導(dǎo)體領(lǐng)域第一梯隊(duì)，發(fā)掘優(yōu)質(zhì)客戶資源
鎳基導(dǎo)體材料市場小而美，競爭對手較少。鎳基導(dǎo)體材料主要應(yīng)用于鋰電池極耳和連接片的制造。GGII數(shù)據(jù)顯示，2022年中國極耳市場規(guī)模超20億元，增長主要源自軟包與方形電池出貨量的提升，預(yù)計(jì)2025年中國極耳市場規(guī)模超60億元。
公司憑借高質(zhì)量產(chǎn)品累積豐富客戶資源，是鎳基導(dǎo)體材料第一梯隊(duì)企業(yè)。公司鎳基導(dǎo)體材料產(chǎn)品已供應(yīng)至三星SDI、ATL（寧德新能源）、LG化學(xué)、三洋能源、億緯鋰能、萬祥科技、蔚藍(lán)鋰芯、方林科技、新普科技等知名客戶。
投資建議：公司在國內(nèi)圓柱電池結(jié)構(gòu)件市場中享有較高市占率，客戶包含大部分主流圓柱電池廠商。4680電池量產(chǎn)在即，公司有望充分受益于圓柱電池崛起。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為0.97/2.86/3.33億元。參考可比公司估值，給予公司2024年15x PE，對應(yīng)目標(biāo)價52.1元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：圓柱電池需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，新能源汽車銷量不及預(yù)期，儲能電池銷量不及預(yù)期，測算誤差。
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