>> 德邦證券-銀輪股份(002126)內(nèi)外兼修，α與β兼具的汽車熱管理龍頭-230720
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
大小： |
2943KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
俞能飛 |
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熱管理行業(yè)龍頭企業(yè)，盈利能力迎來回暖拐點。公司成立于1958年，前身為“天臺機(jī)械廠”；1980年進(jìn)入熱管理行業(yè)；2007年于深交所上市；2019年提出進(jìn)入“二次創(chuàng)業(yè)”階段。公司專注于乘用車、商用車及非道路、工業(yè)民用三大業(yè)務(wù)板塊。2022年實現(xiàn)營收84.80億元，同比+8.5%。得益于新能源汽車熱管理單車加質(zhì)量高，2022年毛利率、銷售凈利率分別為19.84%、5.29%，銷售凈利率同比有所提升。此外公司高度重視研發(fā)投入，全球建廠屬地化服務(wù)優(yōu)勢突出。
管理層面持續(xù)完善+股權(quán)激勵提振發(fā)展信心，2025年營收劍指150億元。2020年公司高管迭代，進(jìn)一步提升了公司的管理水平和決策效率。公司對原有組織機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，形成“雄鷹架構(gòu)”，同時將各部門業(yè)績與負(fù)責(zé)人業(yè)績考核掛鉤，“承包責(zé)任制”下激發(fā)內(nèi)生動力。各項管理變革措施的有效執(zhí)行，使公司經(jīng)營效率得到明顯提升，疊加大宗材料和海運(yùn)費(fèi)價格回落、人民幣貶值等因素，公司的利潤指標(biāo)回暖，2022年實現(xiàn)歸母凈利潤3.83億元，同比+73.92%，跑贏市場平均水平。
借新能源賽道東風(fēng)，公司乘用車及商用車業(yè)務(wù)扶搖直上。2022年中國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成705.8萬輛、688.7萬輛，同比分別+96.9%、93.4%，呈持續(xù)爆發(fā)式增長。公司新能源在手訂單豐富，保障業(yè)績增長：2022年公司陸續(xù)獲得了比亞迪電池冷卻板、北美新能源標(biāo)桿車企電控芯片冷卻系統(tǒng)和某新車型空調(diào)箱等項目，新增項目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計新增年銷售收入達(dá)50.6億元，其中新能源業(yè)務(wù)占比69.6%，創(chuàng)收約35億元；商用車方面，2022年公司獲得宇通電子水閥、康明斯PTC加熱器等項目，新增項目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計新增年銷售收入達(dá)2.02億元。
工業(yè)民用領(lǐng)域熱管理應(yīng)用潛力大，第三成長曲線布局培育盈利增長點。1）民用方面，“以電代煤”促進(jìn)熱泵采暖不斷滲透，公司水氟板式換熱器、采暖熱泵產(chǎn)品水路側(cè)換熱器等業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長勢頭，陸續(xù)獲得了美的、格力等客戶批量訂單。2）工業(yè)方面，數(shù)據(jù)中心耗電量不斷攀升+各省份低PUE政策對數(shù)據(jù)中心制冷設(shè)備提出了更高的要求，公司數(shù)據(jù)中心冷卻系統(tǒng)方面研發(fā)已持續(xù)數(shù)年并取得重要進(jìn)展；新能源儲能系統(tǒng)滲透率提升確定性強(qiáng)，公司目前主要客戶有北美新能源標(biāo)桿車企和寧德時代，電池冷卻板、電子風(fēng)扇、電子水閥等產(chǎn)品已量產(chǎn)。
盈利預(yù)測與投資建議：得益于乘用車熱管理量價齊升+商用車復(fù)蘇+熱管理工業(yè)民用領(lǐng)域潛力大，隨著公司在手訂單逐漸放量，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為5.76、7.95、10.62億元，按照7月20日收盤134億市值計算，對應(yīng)PE為23、18、13倍，參考可比公司估值，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險、整車廠價格競爭加劇風(fēng)險、熱管理國產(chǎn)替代不及預(yù)期、市場競爭加劇風(fēng)險
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