>> 東興證券-溯聯(lián)股份(301397)首次覆蓋報(bào)告：新能源汽車熱管理尼龍管路領(lǐng)軍者-230721
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
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| 1844KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦（首次） |
作者： |
李金錦 |
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公司專注于汽車用尼龍管路總成。公司營收規(guī)模2022年約為8.49億元，增長17.0%，2018-2022年?duì)I收復(fù)合增速為30.9%。其中，汽車蒸發(fā)排放管路總成和汽車燃油管路總成是公司歷年來主要收入來源。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比2018-2021年以來一直超過70%。新能源汽車熱管理系統(tǒng)管路總成業(yè)務(wù)2021異軍突起，2022年?duì)I收規(guī)模約1.52億元，增長288.9%，占比達(dá)到17.9%。
新能源汽車打開尼龍管路市場(chǎng)空間。傳統(tǒng)燃油車時(shí)代，尼龍管路主要應(yīng)用在燃油、氣的輸送管路上。這與尼龍管路不能承受更高的溫度有關(guān)，大部分尼龍材料的工作溫度小于120℃。新能源汽車三電冷卻系統(tǒng)主流方案是采用水冷方案，電機(jī)電控和電池的工況溫度基本都在100°C以內(nèi)，這正是尼龍管路適用的溫度范圍。同時(shí)，尼龍管路更優(yōu)的輕量化、集成化優(yōu)勢(shì)使得其更適合作為新能源汽車熱管理系統(tǒng)管路。新能源汽車熱管路系統(tǒng)更為復(fù)雜，且電池包、電機(jī)電控和減速器都需要冷卻系統(tǒng)，總體上，新能源汽車尼龍管路價(jià)值量高于傳統(tǒng)燃油車。
汽車電動(dòng)化重塑尼龍管路格局。傳統(tǒng)汽車管路形成了以外資、合資企業(yè)為主的競(jìng)爭(zhēng)格局。管路行業(yè)的多層認(rèn)證體系也導(dǎo)致該領(lǐng)域相對(duì)封閉。與成熟的燃油車管路不同，目前新能源汽車在電池、電驅(qū)動(dòng)及空調(diào)的熱泵系統(tǒng)等主模塊的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)并未統(tǒng)一。對(duì)上述部件的熱管理系統(tǒng)冷卻管路的材質(zhì)、性能等技術(shù)要求也未趨于一致。因此，新增的尼龍管路產(chǎn)品、由自主車企主導(dǎo)新能源汽車市場(chǎng)有望打破原有的管路競(jìng)爭(zhēng)格局。國內(nèi)具備核心技術(shù)、強(qiáng)市場(chǎng)開拓能力和成本控制能力的優(yōu)秀企業(yè)有望成為新能源汽車尼龍管路的核心供應(yīng)商。
溯聯(lián)股份的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1）公司自主研發(fā)了多種管路快速接頭鎖緊結(jié)構(gòu)技術(shù)、控制閥及管路消音器技術(shù)，具備核心部件研發(fā)和制造能力。2）研發(fā)高效和快速的市場(chǎng)反應(yīng)能力。公司研發(fā)步步為營，方向貼合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，不斷取得核心產(chǎn)品的突破，并開拓更多的應(yīng)用領(lǐng)域。2022年公司在儲(chǔ)能及氫燃料電池領(lǐng)域的管路產(chǎn)品已具備達(dá)到量產(chǎn)狀態(tài)。3）高毛利率，強(qiáng)成本控制能力。溯聯(lián)股份的燃油管路和蒸發(fā)排放管路毛利率處于領(lǐng)先水平。4）公司在新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了更全面的客戶拓展。傳統(tǒng)燃油車時(shí)代，公司客戶主要集中在長安汽車、上汽通用五菱和比亞迪。公司在新能源汽車領(lǐng)域，客戶結(jié)構(gòu)更加多元，既涵蓋整車、電池龍頭企業(yè)，如比亞迪、寧德時(shí)代，同時(shí)更多的新能源整車企業(yè)成為公司的客戶，如小鵬汽車（P7/P5/G9等）、嵐圖汽車、賽力斯（問界等）、長安系（深藍(lán)、阿維塔）；間接配套長城歐拉、蔚來汽車（ES8\ES6\ET7）、理想汽車（L9等）、廣汽埃安（Aion Y）。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：受益新能源汽車行業(yè)發(fā)展，尼龍管路市場(chǎng)空間有望擴(kuò)大，且原有競(jìng)爭(zhēng)格局將得到重塑。溯聯(lián)股份有望憑借較強(qiáng)的研發(fā)、市場(chǎng)開拓等能力，在新能源汽車尼龍管路市場(chǎng)取得更高的市場(chǎng)份額。我們看好公司中長期發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2023-2025年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.87億元、2.29億元和2.81億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.87、2.28和2.81元，PE為24X、20X和16X。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，新能源汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期。
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