>> 中郵證券-敷爾佳(301371)新股研究報(bào)告：貼片類皮膚護(hù)理龍頭，期待產(chǎn)品渠道齊發(fā)力-230720
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
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| 2250KB |
| 格式： |
pdf 共39頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李媛媛 |
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敷料面膜貼龍頭，保持高凈利率。公司最早可追溯至1996年，2012年開始涉足細(xì)分行業(yè)，創(chuàng)始人上市前持股比例超過(guò)93%。22年公司收入、歸母凈利潤(rùn)分別為17.7億元/8.5億元，分別同增7.2%/5.1%，保持高毛利率、高凈利率水平。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，公司21年醫(yī)用敷料貼以17.5%市占率位列第一，功能性護(hù)膚品面膜貼以13.5%市占率位列第二，保持行業(yè)領(lǐng)先。
營(yíng)銷靈活、持續(xù)推新、高復(fù)購(gòu)率。公司具備如下優(yōu)勢(shì)：1）新媒體運(yùn)營(yíng)靈活，流量反應(yīng)靈敏，打造醫(yī)美面膜概念，小紅書、抖音等布局領(lǐng)先；2）嚴(yán)選供應(yīng)商，產(chǎn)品定價(jià)具備性價(jià)比，保持穩(wěn)定推新頻率，持續(xù)打造大單品，品牌維持35%以上復(fù)購(gòu)率；3）線下渠道廣覆蓋，加大傳統(tǒng)美妝渠道合作，線上多平臺(tái)布局。
行業(yè)高景氣度，產(chǎn)品推新+渠道發(fā)力驅(qū)動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，敷料貼/貼膜類產(chǎn)品17-21年行業(yè)復(fù)合增速分別為82%/25%，預(yù)計(jì)21-26年有望維持27%/17%復(fù)合增速，龍頭廠家率先受益。公司未來(lái)有望通過(guò)新產(chǎn)品推進(jìn)及渠道發(fā)力維持增長(zhǎng)：1）預(yù)計(jì)2023-2025年推出13款/5款/6款新品，涉及敷料面膜類以及水乳膏霜類多類型產(chǎn)品，覆蓋美白抗衰等多效用途，基于公司過(guò)去打造單品能力，未來(lái)新品值得期待；2）線上抖快私域等新興渠道發(fā)力，22年線上占比僅40.6%，相比于同業(yè)具備提升空間；3）線下加大KA、CS、OTC等渠道開拓，貢獻(xiàn)新增量。
投資建議：公司擁有良好的面膜品類基礎(chǔ)，產(chǎn)品+渠道發(fā)力空間大；本次公司發(fā)行價(jià)為55.68元/股，對(duì)應(yīng)22年扣非前后孰低歸母凈利潤(rùn)攤薄后市盈率為29.1倍，低于申萬(wàn)美容護(hù)理-化妝品-品牌化妝品板塊平均市盈率42.9倍（截止2023年7月20日），公司利潤(rùn)體量已躋身一梯隊(duì)，期待后續(xù)表現(xiàn)，建議積極關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，渠道擴(kuò)展及新品銷售不及預(yù)期，利潤(rùn)率下降等。
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中國(guó)生態(tài)旅游股票研究報(bào)告
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