>> 太平洋證券-西藏旅游(600749)重組新繹游船，布局多場景旅游產(chǎn)品-230719
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王湛 |
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事件：西藏旅游近日發(fā)布重大資產(chǎn)購買草案，擬以支付現(xiàn)金的方式向新奧控股購買其持有的新繹游船60%股權(quán)，交易作價9.41億元。收購構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。
新繹游船主營海上旅游運(yùn)輸服務(wù)。目前新繹游船運(yùn)營北海-潿洲島、北海-?？?、蓬萊-長島以及長島-旅順4條海洋旅游航線，航線業(yè)務(wù)收入占比超90%。除海洋旅游運(yùn)輸服務(wù)外，公司還從事了港口商業(yè)服務(wù)、海洋運(yùn)動服務(wù)等其他業(yè)務(wù)，但收入占比較低。
業(yè)績承諾保障股東利益。新奧控股承諾新繹游船2023年度凈利潤不低于14,548萬元、2023年度及2024年度凈利潤合計不低于29,340萬元、2023年度至2025年度凈利潤合計不低于44,668萬元（以扣非歸母凈利潤為依據(jù)）。從業(yè)績承諾看，新繹游船有望保持業(yè)績穩(wěn)中有升。
資產(chǎn)置入估值合理。新繹游船2018年、2019年分別實現(xiàn)歸母凈利潤15342萬元、13620萬元，交易資產(chǎn)對應(yīng)9.41億的交易價格,PE估值10.3倍、11.5倍，估值合理。
新繹游船擁有北潿航線的獨家運(yùn)營權(quán)。北潿航線是北海至潿洲島唯一的交通方式，新繹游船持有北海國客站碼頭100%股權(quán)及潿洲島石頭埠碼頭49%股權(quán)，獨家運(yùn)營北潿航線。潿洲島旅游屬性強(qiáng)，客流量大，2015年-2019年潿洲島上島人數(shù)保持22.2%的復(fù)合增速。2019年、2023Q1北潿航線分別運(yùn)送旅客380萬人次、113.11萬人次。伴隨著潿洲島旅游業(yè)的發(fā)展，旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)持續(xù)保持增長。
北潿航線季節(jié)性差異小，客座率高。北潿線Q1-Q4客流分布相對均衡，全年客座率較高。北瓊和蓬長線淡旺季區(qū)分更加明顯，北瓊線旺季在Q1、Q4，蓬長線Q3客流占全年客流60%以上。北瓊和蓬長線非獨家運(yùn)營，班次調(diào)整不夠靈活，影響客座率的提升。長旅線為公司2022年新開航線，目前仍處于爬坡期。
北潿航線是新繹游船的主要業(yè)績來源。2018、2019年新繹游船整體毛利率分別為50.4%、51.1%，凈利潤分別為15576萬元、13545萬元，凈利率分別為24.5%、20.1%。2019年凈利潤及凈利率的下滑主要是當(dāng)期費(fèi)用增加及處置酒店資產(chǎn)帶來的資產(chǎn)減值損失。其中，北潿航線18、19年毛利率分別為66.8%、67.5%，北潿線客流量大，季節(jié)性差異小，運(yùn)營效率更高。
旅游市場復(fù)蘇疊加內(nèi)部管理改善帶來業(yè)績彈性。（1）疫情恢復(fù)帶動的全國客流恢復(fù)性增長；（2）近年來西藏地區(qū)政府加大旅游推廣力度，2013年-2019年西藏游客接待量GAGR增速21%，旅游收入CAGR增速23%。公司景區(qū)資源稟賦突出，將承接更大的客流增量；（3）過去6年公司在景區(qū)的大量投入和提升將逐漸形成競爭優(yōu)勢并反映在業(yè)績上，公司駛?cè)敫咚俪砷L的賽道。（4）重組新繹游船帶來的業(yè)績增量。
暫不考慮重組事項對公司業(yè)績的影響，預(yù)計2023-2025年西藏旅游實現(xiàn)歸母凈利潤3276萬元/4638萬元/6231萬元，EPS分別為0.14/0.20/0.27元，對應(yīng)PE分別為91X/64X/48X。
風(fēng)險提示：公司存在與新繹游船重組失敗的風(fēng)險；存在收購新繹游船后業(yè)績承諾不能完成，整合效果不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；存在新項目拓展速度低于預(yù)期的風(fēng)險；存在已有項目受惡劣天氣、自然災(zāi)害、突發(fā)事件、疫情、邊境沖突等影響臨時或長期停業(yè)、收入下滑的風(fēng)險；存在宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響游客出行意愿的風(fēng)險。
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