>> 國(guó)泰君安-德?？萍?301511)新股投價(jià)報(bào)告：電解銅箔龍頭，雙賽道齊發(fā)力-230719
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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| 2322KB |
| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
國(guó)泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
石巖，馬銘宏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
公司深耕電解銅箔行業(yè)多年，技術(shù)水平行業(yè)領(lǐng)先，受益于電子電路銅箔國(guó)產(chǎn)替代，以及新能源汽車等新興行業(yè)的爆發(fā)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
投資要點(diǎn)：
遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間為129.02-160.92億元。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入為72.51、97.92、126.46億元，同比增長(zhǎng)14%、35%、29%，歸母凈利潤(rùn)為1.60、3.76、5.71億元，同比變動(dòng)-68%、135%、52%，按照發(fā)行后最大股本45023萬股計(jì)算，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS為0.35、0.84、1.27元。采用PE估值法對(duì)應(yīng)遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間154.76-171.60億元，采用PS估值法對(duì)應(yīng)遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間148.49-160.92億元，采用FCFF估值方法下公司遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間129.02-170.80億元。結(jié)合上述三種方法我們認(rèn)為公司遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間為129.02-160.92億元，對(duì)應(yīng)2022年歸母凈利潤(rùn)的PE為25.63-31.97X，對(duì)應(yīng)2022年扣非后歸母凈利潤(rùn)的PE為28.83-35.95X，2023年歸母凈利潤(rùn)的PE為80.74-100.70X。公司所屬證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類為C39計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，以2023年7月14日為基準(zhǔn)，該行業(yè)近一個(gè)月的平均靜態(tài)市盈率為36.35X。
高端電子電路銅箔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破，國(guó)產(chǎn)替代市場(chǎng)空間廣闊。電子電路銅箔需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，但目前我國(guó)高端電子電路銅箔主要依賴進(jìn)口。公司在高端產(chǎn)品領(lǐng)域已有一定突破，RTF銅箔已處于終端驗(yàn)證階段；VLP銅箔、HVLP銅箔已進(jìn)入規(guī)模試生產(chǎn)階段，未來有望實(shí)現(xiàn)對(duì)部分進(jìn)口產(chǎn)品替代。
極薄高抗高延鋰電銅箔行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。鋰電銅箔需求隨高景氣下游快速增長(zhǎng)，公司與寧德時(shí)代、國(guó)軒高科等頭部電池企業(yè)建立了穩(wěn)定合作關(guān)系。公司4.5μm、5μm極薄鋰電銅箔產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量交付，且在高抗高延等性能上行業(yè)領(lǐng)先，有望在未來占據(jù)更高市場(chǎng)份額并享有產(chǎn)品溢價(jià)，從而使公司的營(yíng)業(yè)收入增速與盈利水平優(yōu)于行業(yè)。
募投項(xiàng)目將進(jìn)一步強(qiáng)化公司的生產(chǎn)能力與技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司擬將本次募集資金用于2.8萬噸/年高檔電解銅箔項(xiàng)目以及高性能電解銅箔研發(fā)項(xiàng)目。上述項(xiàng)目建成后將幫助公司進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能并提升技術(shù)實(shí)力，可以更好地滿足下游客戶需求，為未來業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇加工費(fèi)下滑等
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