>> 國(guó)金證券-固收動(dòng)態(tài)報(bào)告：一攬子化債或?qū)⒊雠_(tái)哪些方案？-230725
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
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作者： |
樊信江 |
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7月24日中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。以下將對(duì)會(huì)議重點(diǎn)內(nèi)容進(jìn)行分析。
一、新挑戰(zhàn):經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題凸顯，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)增多
本次會(huì)議對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷由4月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中“三重壓力得到緩解，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖?jīng)濟(jì)恢復(fù)總體回升向好，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多”。一、二季度國(guó)內(nèi)GDP同比增速逐步恢復(fù)，但內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)且企業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)分化，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)結(jié)構(gòu)隱憂愈發(fā)凸顯。其次，會(huì)議對(duì)于當(dāng)前社會(huì)存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患認(rèn)知清晰。經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展訴求提升，疊加地方土地出讓收入減少、地產(chǎn)需求恢復(fù)弱于預(yù)期，預(yù)計(jì)下半年“強(qiáng)刺激”政策出臺(tái)可能性較為有限，防風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊蔀檎甙l(fā)力重點(diǎn)方向。
二、不退坡:貨幣總量仍有發(fā)力空間，財(cái)政政策結(jié)構(gòu)增量可期
會(huì)議對(duì)于財(cái)政、貨幣政策的定調(diào)由“財(cái)政政策加力提效”與“貨幣政策精準(zhǔn)有力”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙^續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。貨幣政策方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏放緩、結(jié)構(gòu)隱憂凸顯，流動(dòng)性維持合理寬松的必要性較強(qiáng)，疊加下半年MLF到期規(guī)模顯著增加，在“逆周期調(diào)節(jié)”的基調(diào)下，我們認(rèn)為貨幣政策總量仍有發(fā)力空間，降準(zhǔn)降息均可期待。財(cái)政政策方面，6月國(guó)常會(huì)召開(kāi)后，一系列財(cái)政支持政策持續(xù)落地，涉及產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)、金融融資等領(lǐng)域，下階段更多穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)增量財(cái)政政策或?qū)⑾嗬^落地。其次，我們?cè)趫?bào)告《哪些特殊財(cái)政工具可能重啟？》中提到，寬信用疊加穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，下階段財(cái)政政策或繼續(xù)發(fā)力帶動(dòng)基建投資的概率有所提升，不排除政策性金融工具和特別建設(shè)國(guó)債成為下半年穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手的可能，關(guān)注后續(xù)中央加杠桿相關(guān)政策出臺(tái)。
三、擴(kuò)內(nèi)需:促消費(fèi)、提產(chǎn)業(yè),提振內(nèi)需箭在弦上
1、促消費(fèi)：本次會(huì)議提出將“通過(guò)終端需求帶動(dòng)有效供給”。當(dāng)前商品消費(fèi)表現(xiàn)仍維持低迷，618消費(fèi)節(jié)助力下社零增速表現(xiàn)未見(jiàn)明顯起色。近期多省市促消費(fèi)政策持續(xù)加碼，成都、鄭州、杭州、寧波等多地出臺(tái)了消費(fèi)補(bǔ)貼或車輛購(gòu)置稅減免政策。建議關(guān)注后續(xù)一攬子消費(fèi)支持政策出臺(tái)需求改善情況。
2、提產(chǎn)業(yè)：本次會(huì)議提出“要大力推動(dòng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、打造更多支柱產(chǎn)業(yè)”，預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)支持政策將陸續(xù)出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)更加注重高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)注后續(xù)增量產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效果。
四、提信心:穩(wěn)就業(yè)、活資本，市場(chǎng)信心比黃金貴
1、穩(wěn)就業(yè)：本次會(huì)議中首次提及要“把穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮”，穩(wěn)就業(yè)將是下階段工作的重點(diǎn)方向。6月16-24歲失業(yè)率創(chuàng)近年歷史新高，結(jié)構(gòu)型就業(yè)難對(duì)于居民收入預(yù)期形成拖累，也是形成當(dāng)前社會(huì)需求不足的根本原因，下階段或?qū)⑼ㄟ^(guò)增加居民收入擴(kuò)大消費(fèi)、提振終端需求，關(guān)注穩(wěn)就業(yè)相關(guān)政策進(jìn)一步優(yōu)化與落地。
2、活資本：會(huì)議首次提出要“活躍資本市場(chǎng)”。下階段或?qū)⑼ㄟ^(guò)三個(gè)方面達(dá)到活躍資本市場(chǎng)的目的：1）產(chǎn)業(yè)資本：提振居民對(duì)于經(jīng)濟(jì)的信心有利于其拓寬資產(chǎn)配置渠道，提升資本市場(chǎng)活躍資金規(guī)模。2）國(guó)家資本：關(guān)注國(guó)內(nèi)社保及保險(xiǎn)資金對(duì)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定作用；3）民間資本：當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)分化加劇，小型企業(yè)景氣指數(shù)持續(xù)回落。下一階段出臺(tái)更多增量支持政策活躍民間資本市場(chǎng)，給小微、民營(yíng)企業(yè)吃一顆“定心丸”的必要性有所提升。
五、防風(fēng)險(xiǎn):一攬子化債方案及調(diào)整優(yōu)化地產(chǎn)政策是重點(diǎn)
1、地方債務(wù)：本次會(huì)議高度重視地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，總體思路除延續(xù)過(guò)去遏制新增、嚴(yán)控存量外，首次提出要實(shí)施一攬子化債方案。在土地出讓受限，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力不足的背景下，通過(guò)資產(chǎn)變現(xiàn)及項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的途徑防化債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較為困難，依賴地方政府自籌資金化債將心有余而力不足。預(yù)計(jì)本輪一攬子化債方案壓實(shí)地方政府責(zé)任的同時(shí)將進(jìn)一步打開(kāi)緩債減債政策空間，一攬子化債方案或?qū)⒁越ㄖ瓶h試點(diǎn)拓寬至建制市、隱債顯性化作為隱債化解的主要抓手，并輔以下述三類方式：1）時(shí)間換空間：推動(dòng)地方政府與政策性、全國(guó)性、區(qū)域性銀行進(jìn)行債務(wù)協(xié)同，將隱性債務(wù)中的高融資成本債務(wù)進(jìn)行降息、展期、信貸/非標(biāo)置換，從而實(shí)現(xiàn)債務(wù)“削峰”管理，將債務(wù)到期及付息壓力進(jìn)一步緩釋；2）盤活資源：支持民間資本參與重點(diǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目建設(shè)，盤活地方政府資源，如滇中引水項(xiàng)目建設(shè)；3）從頭轉(zhuǎn)型：推動(dòng)央地新一輪國(guó)企改革，通過(guò)加快城投轉(zhuǎn)型增強(qiáng)融資平臺(tái)市場(chǎng)化屬性，將具備現(xiàn)金流的債務(wù)合規(guī)轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)。
2、房地產(chǎn)：本次會(huì)議將“房住不炒”的前提改為“要切實(shí)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)”。我們認(rèn)為下半年地產(chǎn)政策將會(huì)因地制宜的逐步推出各類優(yōu)化政策，但謀求經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)不會(huì)動(dòng)搖，政策寬松的根本目的或?yàn)榉婪痘獾禺a(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。7月21日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)《推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》，預(yù)計(jì)本輪城中村改造規(guī)模較大，但由于模式轉(zhuǎn)變后改造將以留增為主、拆建為輔，預(yù)計(jì)對(duì)于房地產(chǎn)拉動(dòng)效果較為有限，建議關(guān)注熱點(diǎn)城市房地產(chǎn)政策糾偏松綁對(duì)地產(chǎn)銷售和投資的提振，同時(shí)各地城中村改
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