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光學(xué)膠：光伏組件封裝新材料領(lǐng)軍者，光學(xué)膠業(yè)務(wù)成長可期
　　隨著光伏裝機(jī)量的持續(xù)增加，全產(chǎn)業(yè)鏈降本增效持續(xù)進(jìn)行，光伏降本催生新技術(shù)替代動(dòng)力。當(dāng)下，傳統(tǒng)組件封裝材料價(jià)值量約9分錢/W，約占組件非硅成本的15%。錦富技術(shù)的光學(xué)膠在產(chǎn)品性能方面或可達(dá)到光伏組件封裝要求，且可為光伏組件企業(yè)1）降低材料使用量及成本2）提高生產(chǎn)良率3）降低組件封裝能耗。根據(jù)公司披露，2023年5月16日，公司攜手通威股份探索光伏組件貼合新路徑，材料驗(yàn)證和產(chǎn)線適配改進(jìn)預(yù)計(jì)于2023年10-12月完成。參考年度策略報(bào)告，預(yù)計(jì)2025年光伏新增裝機(jī)超500GW，對(duì)應(yīng)膠膜需求超60億平米，若按照10元/平米計(jì)算，對(duì)應(yīng)600億+市場(chǎng)空間。我們預(yù)計(jì)在驗(yàn)證通過后或有實(shí)質(zhì)性訂單落地，為公司營收及利潤帶來提振。
　　氣凝膠：為寧德時(shí)代的主要供應(yīng)商，下游需求高增趨勢(shì)明確
　　新能源汽車對(duì)氣凝膠的需求源自動(dòng)力電池對(duì)熱失控風(fēng)險(xiǎn)的控制，隨著新能源汽車熱失控相關(guān)法規(guī)的出臺(tái)，氣凝膠隔熱產(chǎn)品需求增長趨勢(shì)明確。公司目前是寧德時(shí)代氣凝膠隔熱墊的主要供應(yīng)商之一，出貨量及產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平.我們預(yù)計(jì)2023-2025年國內(nèi)新能源汽車用氣凝膠市場(chǎng)空間12/23/36億元，CAGR達(dá)73%，我們預(yù)計(jì)2023/2024年公司氣凝膠收入達(dá)5/9億元，業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長，看好公司氣凝膠業(yè)務(wù)長期成長確定性。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：企穩(wěn)改善，積極向上下游延伸
　　公司在液晶顯示模組、光電材料模切、智能檢測(cè)治具領(lǐng)域深耕細(xì)作多年，2019年公司控股權(quán)轉(zhuǎn)給泰興市地方國資后，公司集中優(yōu)勢(shì)資源重點(diǎn)發(fā)展主業(yè)。傳統(tǒng)主業(yè)方面，公司液晶顯示模組產(chǎn)品主要包括背光模組（BLU）及液晶模組（LCM）,下游主要應(yīng)用于TV及PC顯示屏，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司積極向產(chǎn)業(yè)連下游延伸至顯示整機(jī)，提升產(chǎn)品附加值，同時(shí)向商業(yè)顯示領(lǐng)域拓展客戶。在智能檢測(cè)自動(dòng)化方面，公司產(chǎn)品具備對(duì)PCB、平板顯示設(shè)備、功能性模組等的檢測(cè)能力，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，2022年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.6億元，同比增長22.95%，毛利率達(dá)44%，盈利能力亮眼。
　　投資建議：首次覆蓋錦富技術(shù)，預(yù)計(jì)23/24/25年凈利潤0.5/2.3/4.1億元，給予“買入-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.85元/股，對(duì)應(yīng)2024年23x PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司光學(xué)膠產(chǎn)品與光伏組件企業(yè)驗(yàn)證不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、氣凝膠產(chǎn)品銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、假設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)