>> 開(kāi)源證券-富恒新材(832469)北交所新股申購(gòu)報(bào)告：新能源車(chē)業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)，技術(shù)實(shí)力造就多元改性塑料-230726
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
諸海濱 |
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技術(shù)積累，比亞迪等新能源車(chē)、三諾消費(fèi)電子為代表多元下游領(lǐng)域成就增長(zhǎng)
富恒新材自1993年成立以來(lái)專注改性塑料，形成上萬(wàn)種產(chǎn)品配方，依托核心技術(shù)訣竅，設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)和逆向推導(dǎo)能力，產(chǎn)品在性能特性和性價(jià)比上具有優(yōu)勢(shì)。集中資源服務(wù)重點(diǎn)客戶。汽車(chē)領(lǐng)域以比亞迪為代表，用于其自有品牌新能源汽車(chē)的尾燈注塑結(jié)構(gòu)件，輕量化內(nèi)外飾件，2023年一季度訂單金額約1100萬(wàn)元，年內(nèi)逐步實(shí)現(xiàn)批量化供應(yīng)。此外通過(guò)SMPolymers Inc.2022年向終端豐田、本田、通用銷(xiāo)售3693萬(wàn)元。消費(fèi)電子：2020年成功進(jìn)入三諾電子供應(yīng)鏈體系，2021年與其終端的哈曼（Harman）、安克創(chuàng)新（300866）等品牌音響、耳機(jī)產(chǎn)品項(xiàng)目投產(chǎn)，首年實(shí)現(xiàn)433.87萬(wàn)元營(yíng)收，2022年收入2387.46萬(wàn)元。所用PC/ABS復(fù)合材料附加值高，以傳音控股手機(jī)外殼為例，相關(guān)項(xiàng)目毛利率31.98%。
公司情況：營(yíng)收3年CAGR 12.74%，募投擴(kuò)產(chǎn)超1倍，特有工藝降本增效
富恒新材已獲授權(quán)專利22項(xiàng)，其中發(fā)明專利17項(xiàng)，共計(jì)40名研發(fā)人員占員工總數(shù)22.35%，檢測(cè)中心實(shí)驗(yàn)室已通過(guò)CNAS國(guó)家實(shí)驗(yàn)室認(rèn)可，出口產(chǎn)品通過(guò)UL安全標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證、CQC產(chǎn)品安全認(rèn)證等。營(yíng)收保持上升趨勢(shì)，2022年4.68億（+14.0%），3年CAGR12.74%。主營(yíng)苯乙烯類、改性工程塑料類、聚烯烴類三大產(chǎn)品，形態(tài)為塑料改性粒子。大部分產(chǎn)品的交付周期在兩周以內(nèi)，定價(jià)一單一議，2、4季度為銷(xiāo)售旺季。工藝研發(fā)團(tuán)隊(duì)在保障產(chǎn)量與品質(zhì)情況下降低成本。據(jù)公司公告，當(dāng)前產(chǎn)能3.28萬(wàn)噸，滿產(chǎn)狀態(tài)，募投擴(kuò)產(chǎn)4萬(wàn)噸，計(jì)劃2023年12月完工，完全達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)值47789.4萬(wàn)元，稅后凈利潤(rùn)5846.35萬(wàn)元。
行業(yè)情況：年復(fù)合增長(zhǎng)率16.98%，塑料改性化率待提升
中商產(chǎn)業(yè)研究院認(rèn)為，2018-2021年，我國(guó)改性塑料市場(chǎng)規(guī)模由2250億元提升至3602億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率16.98%，2022年將達(dá)到4152億元。國(guó)內(nèi)塑料產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度較快，但塑料應(yīng)用規(guī)模仍然偏小。全球塑料改性化率50%，而據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)塑料改性化率2021年為24%。富恒新材費(fèi)用管控與盈利能力領(lǐng)先，2022年銷(xiāo)售和管理費(fèi)率僅為0.72%與2.04%，使公司達(dá)到9.66%的凈利率。
估值對(duì)比：可比公司PE 2022均值20.8X
從估值來(lái)看，可比公司市值中值21.76億元，PE（2022）均值20.8X，中值17.6X。富恒新材客戶中新能源汽車(chē)與消費(fèi)電子類業(yè)務(wù)具備看點(diǎn)，車(chē)燈材料已進(jìn)入比亞迪供應(yīng)鏈，通過(guò)三諾電子向終端哈曼(Harman)、安克創(chuàng)新(300866)提供高毛利音響、耳機(jī)材料，募投擴(kuò)產(chǎn)1倍，同時(shí)具備科研實(shí)力與豐富在研材料儲(chǔ)備，不斷擴(kuò)張下游行業(yè)品類。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)
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