>> 華西證券-康達新材(002669)業(yè)績受益原料價跌，持續(xù)并購聚焦專精特新-230724
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊偉 |
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事件概述
2023年7月15日，公司發(fā)布半年報業(yè)績預(yù)告，2023年上半年公司扭虧為盈，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3200萬元3500萬元，同比+318.10%-338.55%；預(yù)計扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤-693.10萬元至-993.10萬元，同比+41.48%- 59.16%；EPS為0.11–0.12元。
2023年7月20日，公司發(fā)布公告，公司擬以全資子公司北京康達晟璟科技有限公司使用自有或自籌資金收購上海晶材新材料科技有限公司100%股權(quán)。
分析判斷:
原材料價格大幅回落，膠粘劑板塊業(yè)績受益
據(jù)公司公告，2023年一季度公司歸母凈利潤約-1485萬元，上半年扭虧為盈，實現(xiàn)歸母凈利潤3200萬元-3500萬元，主要因收購成都賽英科技產(chǎn)生負商譽4400萬元。上半年以來，公司膠粘劑板塊主要產(chǎn)品原材料價格呈下降趨勢，利好膠粘劑盈利恢復(fù)。據(jù)百川數(shù)據(jù)，截至2023年7月17日，環(huán)氧樹脂（華東）和雙酚A（華東）的價格分別1.40、1.00萬元/噸，較去年最高點4.02、3.00萬元/噸分別回落2.62、2.00萬元/噸；2023年環(huán)氧樹脂（華東）和雙酚A（華東）上半年均價分別為1.46、0.96萬元/噸，較去年均價分別-34%、-34%。同時，公司積極實施降本增效，優(yōu)化運營效率，不斷提升盈利能力，使膠粘劑板塊經(jīng)營業(yè)績預(yù)計較去年同期實現(xiàn)增長。我們認為，未來隨著原油價格震蕩下行，公司原材料價格有進一步下降空間，利潤有望延續(xù)改善趨勢。
裝配市場快速發(fā)展，環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠市場空間巨大
從膠粘劑下游市場應(yīng)用來看，以消費電子、光伏、風(fēng)電等為主的裝配業(yè)市場增長較快，引領(lǐng)了行業(yè)的增長趨勢。作為我國能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)略支撐，在風(fēng)電降本趨勢下，海上風(fēng)電裝機規(guī)模將持續(xù)高速增長。國家能源局數(shù)據(jù)顯示，2022年我國新增風(fēng)電裝機37.63GW，累計裝機達365.44GW；據(jù)世界風(fēng)能協(xié)會預(yù)測，2023-2025年全國風(fēng)電年均新增裝機容量約60GW-70GW，其中2023年裝機量有望達到80GW，而海上裝機將恢復(fù)到8-10GW水平，且海上風(fēng)電未來10年CAGR超過25%。風(fēng)電用結(jié)構(gòu)膠是影響葉片力學(xué)及結(jié)構(gòu)的主要材料，在風(fēng)電葉片材料成本中占比僅11%。據(jù)新材料產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，1GW風(fēng)電葉片預(yù)計消耗700噸結(jié)構(gòu)膠。我們預(yù)計，2026年底我國累計風(fēng)電裝機量有望達到635GW，環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠市場需求有望超過42萬噸。
收購晶材科技，積極打造新材料綜合平臺
據(jù)公司公告，截至2022年底，公司有環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠類產(chǎn)能4.66萬噸/年，市占率超過60%，處于絕對龍頭地位。此外，公司在主營業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上積極打造新材料綜合平臺。據(jù)公司公告、投資者關(guān)系活動記錄表顯示，公司自2018年1月以來，收購或參股了主要研發(fā)電磁兼容系統(tǒng)的成都必控科技、從事ITO（氧化銦錫）靶材業(yè)務(wù)的河北惟新科技、從事液晶顯示業(yè)務(wù)的彩晶光電等公司。2023年3月23日，康達新材公告以1.78億元公開摘牌賽英科技100%股權(quán)，主要從事的整機雷達業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了公司在軍工電子科技板塊的產(chǎn)業(yè)鏈延伸。據(jù)公司投關(guān)活動記錄表，一階段公司將進一步整合電磁兼容、電源模塊、鉭電容、陶瓷電容（MLCC）、微波電子系統(tǒng)等領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)和市場渠道資源，形成由部件級到系統(tǒng)級與整機級的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。公司近期擬收購的晶材科技的產(chǎn)品主要應(yīng)用于低溫共燒陶瓷技術(shù)（LTCC）的電子元器件、電路模塊的制造和封裝，可同時滿足軍用（有源相控陣雷達、電子對抗等）和民用領(lǐng)域（5G手機、5G移動終端、5G路由器、5G基站、新能源汽車電子電路等）需求，其陶瓷生料帶等產(chǎn)品打破了國外的技術(shù)壟斷，實現(xiàn)了進口替代，填補了國內(nèi)空白。
投資建議
由于今年以來公司部分產(chǎn)品下游需求結(jié)構(gòu)性減弱，我們調(diào)整之前的盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為23.15/29.31/33.23億元（此前分別為40.18/52.02/60.54億元），歸母凈利潤分別為2.14/3.57/4.35億元（此前分別為2.40 /3.78/4.54億元），EPS分別為0.70/1.17/1.42元（此前為0.79/1.24/1.49元），對應(yīng)2023年7月27日收盤價14.01元PE分別為20/12/10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格波動風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；風(fēng)電裝機量不及預(yù)期風(fēng)險；收購進度不及預(yù)期風(fēng)險。
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