>> 國(guó)海證券-賽晶科技(00580.HK)公司深度研究-港股：乘國(guó)產(chǎn)替代之風(fēng)，IGBT、SiC新貴扶搖直上-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
葛星甫 |
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投資要點(diǎn)：
賽晶科技——深耕功率半導(dǎo)體及創(chuàng)新技術(shù)，布局新能源產(chǎn)業(yè)鏈
賽晶科技是業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先并深具影響力的電力電子器件供應(yīng)商和系統(tǒng)集成商，也是國(guó)際領(lǐng)先的創(chuàng)新研發(fā)型企業(yè)。公司成立于2002年，依托分銷瑞士ABB半導(dǎo)體起步。公司有兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)集群，功率半導(dǎo)體及配套器件和前沿性電力電子技術(shù)。2020年，賽晶科技IGBT首款產(chǎn)品正式發(fā)布。2021年首條IGBT生產(chǎn)線竣工投產(chǎn)，i20 IGBT芯片和ED封裝IGBT模塊實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
新能源需求帶動(dòng)功率半導(dǎo)體發(fā)展，IGBT國(guó)產(chǎn)替代空間較大
功率半導(dǎo)體是電子裝置中電能轉(zhuǎn)換與電路控制的核心。受益于下游新能源車、新能源發(fā)電、工控等領(lǐng)域需求增長(zhǎng)，全球功率半導(dǎo)體市場(chǎng)進(jìn)入持續(xù)增長(zhǎng)期，下游市場(chǎng)中中國(guó)占全球比例超三成，市場(chǎng)增速高于全球水平。據(jù)Omdia，2023年中國(guó)功率半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到212億美元，占到全球份額的42%。IGBT作為電力電子裝備中的核心器件，在新能源汽車、光伏等新興領(lǐng)域中用量及價(jià)值量均迎來(lái)快速提升，未來(lái)具備較大增長(zhǎng)空間。同時(shí)，當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)被海外大廠占據(jù)，國(guó)內(nèi)企業(yè)奮起直追，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)所向。此外，隨著擁有更好電氣性能的第三代半導(dǎo)體的發(fā)展，未來(lái)行業(yè)空間可觀。根據(jù)TrendForce，2022年全球SiC功率器件市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)16.09億美元，預(yù)計(jì)到2026年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)53.28億美元，2022-2026年CAGR達(dá)到35%附近。
賽晶科技IGBT技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)跑，智能化布局國(guó)產(chǎn)替代
賽晶科技2022年自研半導(dǎo)體獲得來(lái)自電動(dòng)汽車、光伏、儲(chǔ)能等行業(yè)的近30家客戶的訂單，產(chǎn)銷IGBT模塊約7萬(wàn)個(gè)，實(shí)現(xiàn)銷售收入3970萬(wàn)元，較2021年增長(zhǎng)約12倍。公司以應(yīng)用需求為基礎(chǔ)，并以獲得盡可能低的總損耗和應(yīng)用可靠性為目的，不斷更新研發(fā)新產(chǎn)品。2023年1月發(fā)布了i20系列1700VIGBT芯片組，ST封裝IGBT。2023年推進(jìn)兩款車規(guī)級(jí)SiC模塊的研發(fā)，HEEV封裝和EVD封裝SiCMOSFET模塊。作為首個(gè)對(duì)外銷售大功率IGBT芯片的國(guó)產(chǎn)企業(yè)，賽晶科技打破嚴(yán)重依賴進(jìn)口芯片的“缺芯”困局，推動(dòng)芯片領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代。
直流輸電建設(shè)高峰，公司收入大幅回升
隨著“十四五”提出了諸多有關(guān)清潔能源的政策與期望，我國(guó)本就處于高速發(fā)展期的特高壓輸配電領(lǐng)域又迎來(lái)新的建設(shè)高峰。特高壓直流輸電的直流側(cè)電壓更高、容量更大，對(duì)設(shè)備提出了更高要求。柔性直流輸電作為新一代直流輸電技術(shù)，是構(gòu)建智能電網(wǎng)的重要裝備。賽晶科技深耕特高壓及柔性直流輸電領(lǐng)域。公司參與海內(nèi)外數(shù)十個(gè)輸配電項(xiàng)目，產(chǎn)品擁有國(guó)際水準(zhǔn)。隨著政策帶來(lái)的投資規(guī)模增長(zhǎng)，公司輸配電業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
2022年公司輸配電業(yè)務(wù)受行業(yè)投資規(guī)模低迷影響，整體收入有所下降。2023年開(kāi)始，多個(gè)特高壓及柔性直流輸電項(xiàng)目開(kāi)始加速啟動(dòng)，對(duì)公司收入及業(yè)績(jī)將產(chǎn)生正向影響。同時(shí)功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，一方面委外代工產(chǎn)能加速擴(kuò)充，另一方面IGBT、SiC等新產(chǎn)品落地，均有望為公司貢獻(xiàn)收入及業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為12.97/16.66/23.21億元，同比增速為41%/28%/39%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.50/1.56/2.53億元，同比增速為110%/210%/62%；EPS分別為0.03/0.10/0.16元。當(dāng)前股價(jià)（2023年7月31日收盤價(jià)1.88港元）對(duì)應(yīng)PS分別為2.16/1.68/1.21倍，首次覆蓋，參考可比公司估值，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）半導(dǎo)體需求復(fù)蘇不及預(yù)期；2）功率半導(dǎo)體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)：3）IGBT、SiC新產(chǎn)品客戶驗(yàn)證不及預(yù)期；4）輸配電行業(yè)投資規(guī)模不及預(yù)期；5）特高壓項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；6）港股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；7）國(guó)內(nèi)外公司并不具備完全可比性。
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