>> 德邦證券-圣諾生物(688117)業(yè)績提速、多肽賽道龍頭發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?230804
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
大小： |
2928KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
陳鐵林,劉闖 |
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核心觀點(diǎn)：1）多肽產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌龀掷m(xù)擴(kuò)容：國際市場多肽大單品頻出，國內(nèi)市場多肽專利懸崖，帶動(dòng)上游CDMO及原料藥市場規(guī)?？焖僭鲩L；2）公司為國內(nèi)多肽領(lǐng)域先行者：深耕多肽領(lǐng)域20余載，CDMO項(xiàng)目數(shù)量居國內(nèi)前列；原料藥國內(nèi)/國際市場雙布局，產(chǎn)能擴(kuò)建持續(xù)推進(jìn)；3）制劑業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展：制劑方面，公司延伸開發(fā)的9個(gè)多肽制劑品種在國內(nèi)取得了13個(gè)生產(chǎn)批件，陸續(xù)中標(biāo)集采放量。
公司是國內(nèi)多肽CDMO和原料藥龍頭企業(yè)。CDMO及原料藥業(yè)務(wù)是公司的核心看點(diǎn)。多肽CDMO相較于小分子化藥，具有客戶粘性強(qiáng)、一體化需求高等特點(diǎn)。競爭格局看，Bachem、Polypeptide等歐美企業(yè)占據(jù)專利藥業(yè)務(wù)，公司等新興市場企業(yè)聚焦臨床前研究業(yè)務(wù)。近年來GLP-1藥物高速放量，在研品種眾多，仿制需求提升，有望為行業(yè)上游提供豐富的CDMO訂單，全球多肽CDMO市場規(guī)模有望從2020年的20億美元增長至2030年的79億美元，CAGR達(dá)14.7%。
原料藥品類豐富，國內(nèi)國際雙布局，產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。公司擁有16個(gè)自主研發(fā)的多肽類原料藥品種，國內(nèi)市場取得11個(gè)品種的生產(chǎn)批件或激活備案，國際市場上9個(gè)品種獲得美國DMF備案，與費(fèi)森尤斯、Masung、DAEHAN、上藥第一生化等公司建立良好合作關(guān)系。公司多肽產(chǎn)能為400kg/年，目前處于滿產(chǎn)狀態(tài)，募投項(xiàng)目“年產(chǎn)395千克多肽原料藥生產(chǎn)線項(xiàng)目”預(yù)計(jì)于23年12月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，25年8月達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)；且隨著再融資項(xiàng)目“多肽創(chuàng)新藥CDMO、原料藥產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”未來逐步落地，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)能，產(chǎn)能擴(kuò)張下有望持續(xù)承接原料藥新增訂單。
掌握核心技術(shù)，CDMO項(xiàng)目數(shù)量位居國內(nèi)前列。公司CDMO業(yè)務(wù)分為藥學(xué)研究和定制生產(chǎn)兩部分，其中藥學(xué)研究服務(wù)為公司主要CDMO業(yè)務(wù)，2022年占CDMO收入比84%。公司掌握長鏈肽偶聯(lián)技術(shù)等核心技術(shù)，先后為藥企及科研機(jī)構(gòu)的40余個(gè)項(xiàng)目提供CDMO服務(wù)，項(xiàng)目數(shù)量居國內(nèi)前列，其中1個(gè)品種獲批上市進(jìn)入商業(yè)化階段，18個(gè)多肽創(chuàng)新藥進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，研發(fā)實(shí)力雄厚。
布局下游多肽制劑，集采以價(jià)換量貢獻(xiàn)增量。公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，制劑產(chǎn)品線豐富，涵蓋免疫、心血管、產(chǎn)科等多領(lǐng)域。截至2022年，公司開發(fā)的9個(gè)多肽制劑品種在國內(nèi)取得了13個(gè)生產(chǎn)批件。公司制劑醋酸奧曲肽注射液、醋酸阿托西班注射液和注射用生長抑素均中標(biāo)國家集采，有望進(jìn)一步提高公司制劑的市占率，通過以價(jià)換量為公司業(yè)績貢獻(xiàn)增量。
投資建議：公司作為國內(nèi)多肽原料藥及CDMO行業(yè)龍頭，深耕多肽產(chǎn)業(yè)鏈20余年，下游驅(qū)動(dòng)下原料藥、CDMO業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量。我們預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為4.6/5.7/8.0億元，同比增長15%/25%/40%；歸母凈利潤分別為0.7/1.0/1.4億元，同比增長15%/34%/41%，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；原料藥及CDMO業(yè)務(wù)不及預(yù)期；制劑價(jià)格及毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)
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