>> 中信建投-萬華化學(xué)(600309)23Q2環(huán)比繼續(xù)修復(fù)，產(chǎn)品景氣度改善空間較大，龍頭地位不斷增強(qiáng)-230805
| 上傳日期： |
2023/8/6 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧勝,盧昊 |
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核心觀點(diǎn)
公司2023上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.68億元，同比下降17.48%考慮到22H1高基數(shù)和23H1宏觀需求恢復(fù)偏慢，公司業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)。公司收購(gòu)巨力后TDI產(chǎn)能也居世界第一，伴隨未來寧波MDI和福建MDI/TDI擴(kuò)能，聚氨酯全球龍頭地位不斷增強(qiáng)。石化業(yè)務(wù)價(jià)差有所修復(fù)，乙烯二期和蓬萊工業(yè)園有序推進(jìn)。新材料業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)，POE國(guó)產(chǎn)化積極推進(jìn)，尼龍12逐步提負(fù)，檸檬醛、電池材料、PC改性等有望貢獻(xiàn)增量。
事件
公司披露2023年中報(bào)，業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)
公司2023上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入876.26億元，同比減少1.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.68億元，同比下降17.48%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)83.10億元，同比下降18.70%。
其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入456.87億元，環(huán)比增長(zhǎng)8.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.15億元，環(huán)比增長(zhǎng)12.14%。
簡(jiǎn)評(píng)
MDI價(jià)差環(huán)比基本持平，聚氨酯板塊盈利仍有增長(zhǎng)空間。公司收購(gòu)巨力并持續(xù)擴(kuò)能，不斷鞏固全球聚氨酯龍頭地位
公司2023H1聚氨酯板塊營(yíng)收327.71億元，同比-1.43%；銷量235萬噸，同比+13.53%；毛利潤(rùn)95.41億元，毛利率達(dá)29.12%。公司MDI總產(chǎn)能305萬噸，全球市占率達(dá)30%，匈牙利基地技改完成后再擴(kuò)5萬噸，寧波基地將分期擴(kuò)能60萬噸，福建二期40萬噸環(huán)評(píng)二次公示。2023年8月公司純MDI掛牌價(jià)為24300元/噸，環(huán)比上調(diào)1000元/噸，聚合MDI掛牌價(jià)19500元/噸，環(huán)比上調(diào)700元/噸。伴隨國(guó)內(nèi)地產(chǎn)端利好和促消費(fèi)政策，23H2價(jià)差仍有改善空間。同時(shí)公司完成對(duì)煙臺(tái)巨力收購(gòu)后，TDI產(chǎn)能也位居全球第一，同時(shí)煙臺(tái)巨力子公司新疆巨力原有儲(chǔ)備40萬噸MDI項(xiàng)目待開工，本次收購(gòu)有利于維護(hù)萬華作為內(nèi)資唯一的MDI技術(shù)方和產(chǎn)業(yè)化企業(yè)的地位，新疆基地有望成為萬華化學(xué)向西發(fā)展的戰(zhàn)略橋頭堡，提升萬華的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。福建基地TDI一期25萬噸已于23Q2投產(chǎn)，二期30萬噸規(guī)劃在政府網(wǎng)站公示，龍頭地位持續(xù)鞏固。
石化業(yè)務(wù)23Q2整體負(fù)荷下降但價(jià)差有所修復(fù)，大乙烯二期穩(wěn)步推進(jìn)，蓬萊工業(yè)園空間廣闊
公司2023H1石化板塊營(yíng)收361.31億元，同比-7.86%;，銷量684萬噸，同比+12.13%;產(chǎn)量225萬噸，同比-1.32%；毛利潤(rùn)8.33億元，毛利率達(dá)2.31%。公司石化板塊成本壓力有所緩解，23H1純苯、5000大卡動(dòng)力煤均價(jià)6958/896元/噸，同比-17.76%/-17.80%，丙烷、丁烷均價(jià)600/613美元/噸，同比-26%/-26%。不過產(chǎn)品價(jià)格因需求一般同樣跌幅顯著，石化利潤(rùn)依然承壓。產(chǎn)品端僅有和原油關(guān)聯(lián)性較高的MTBE同比-4%，其余正丁醇、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PVC分別同比-23%/-51%/-36%/-31%。公司乙烯二期穩(wěn)步推進(jìn)，2022年12月正式公告乙烯二期獲批，投資176億建設(shè)120萬噸乙烯及下游高端聚烯烴項(xiàng)目，預(yù)計(jì)24H2逐步建成投產(chǎn)。蓬萊工業(yè)園高性能新材料一體化及配套項(xiàng)目已于22H1開始建設(shè)，預(yù)計(jì)于24H1起建成投產(chǎn)。未來蓬萊工業(yè)園力爭(zhēng)成為全球技術(shù)水平最高、最具競(jìng)爭(zhēng)力的一體化高端綠色化工園區(qū)，再造一個(gè)煙臺(tái)工業(yè)園，為公司石化中長(zhǎng)期廣闊成長(zhǎng)空間打下基礎(chǔ)。
雙酚A放量帶動(dòng)新材料業(yè)務(wù)銷量高增，未來1-2年看點(diǎn)豐富值得期待
公司2023年上半年新材料板塊營(yíng)收112.64億元，同比+7.88%；銷量74萬噸，同比+68.18%；毛利潤(rùn)24.84億元，毛利率達(dá)22.05%。公司延續(xù)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)打造新材料研發(fā)平臺(tái)的思路，并積極嘗試布局具有良好業(yè)務(wù)前景的領(lǐng)域。公司新材料業(yè)務(wù)成果明顯，近3年?duì)I收同比+12%/+95%/+30%，銷量同比+34%/+37%/+25%，毛利潤(rùn)同比+11%/+63%/+69%。目前，公司現(xiàn)有新材料主要包括ADI、TPU、PC-雙酚A、尼龍12、水性樹脂、SAP等。公司于2022年10月正式投產(chǎn)4萬噸尼龍12項(xiàng)目并產(chǎn)出合格產(chǎn)品，2022年底投產(chǎn)48萬噸雙酚A等項(xiàng)目，尼龍12業(yè)務(wù)逐步提高產(chǎn)能利用率，未來前景廣闊。未來1-2年規(guī)劃投產(chǎn)的項(xiàng)目集中在POE、檸檬醛及衍生物、電池材料、可降解塑料、PC改性等新項(xiàng)目。其中POE規(guī)劃上調(diào)至40萬噸，24年有望率先實(shí)現(xiàn)大規(guī)模工業(yè)化。
盈利預(yù)測(cè)和估值：
預(yù)計(jì)公司2023至2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為205.01、258.49、284.53億元，對(duì)應(yīng)EPS為6.53、8.23、9.06元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期（公司主要產(chǎn)品MDI市場(chǎng)需求與地產(chǎn)家電等宏觀周期緊密相關(guān)。公司主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格和銷量隨宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而呈現(xiàn)出一定波動(dòng)變化。隨著國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，下游行業(yè)對(duì)于公司產(chǎn)品的需求和價(jià)格可能出現(xiàn)下降的情形，對(duì)公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來不利影響）；公司石化業(yè)務(wù)原料和產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)劇烈，將導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)波動(dòng)；公司新材料項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期（公司規(guī)劃了檸檬醛及衍生物、電池材料、可降解塑料、高端聚烯烴等一系列新項(xiàng)目，若上述項(xiàng)目不能如期落地，將對(duì)公司的產(chǎn)銷、經(jīng)營(yíng)成本等造成影響，進(jìn)而影響收益）。
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