>> 長江證券-鷗瑪軟件(301185)考試信息化服務(wù)龍頭，AI賦能拓空間-230806
| 上傳日期： |
2023/8/6 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
宗建樹 |
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鷗瑪軟件：考試信息化服務(wù)龍頭，AI賦能拓空間
公司是國內(nèi)教育與資格考試信息化龍頭，稀缺的商業(yè)模式造就公司高盈利能力。鷗瑪軟件成立于2005年。孵化于高等教育院校山東大學(xué)，公司始終致力于考試與測評領(lǐng)域信息化產(chǎn)品的研發(fā)與應(yīng)用，目前已是國內(nèi)知名度較高的專業(yè)化整體解決方案提供商。公司主營業(yè)務(wù)為考試與測評領(lǐng)域信息化產(chǎn)品的研究、開發(fā)、銷售及服務(wù)。主要是為考試與測評領(lǐng)域的相關(guān)政府部門、行業(yè)協(xié)會、教育機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位等提供考試與測評的信息化建設(shè)整體解決方案、系統(tǒng)平臺建設(shè)與運營維護(hù)、應(yīng)用軟件開發(fā)與服務(wù)以及硬件產(chǎn)品銷售等。公司商業(yè)模式主要根據(jù)考生科次數(shù)量、單價獲取收入。公司2022年毛利率和凈利率均達(dá)到64%和34%。公司無紙化考試考點已覆蓋全國31個省、自治區(qū)、直轄市的省會城市及主要城市。
疫后復(fù)蘇疊加考證需求激增助力業(yè)績高增
公司營收及利潤穩(wěn)中漸增。2018-2022年公司營業(yè)收入分別為1.69/1.75/1.54/2.10/1.48億元，2018-2021年復(fù)合增長率達(dá)7.51%；2018-2022年，公司歸母凈利潤分別為0.62/0.70/0.61/0.81/0.50億元，2018-2021年復(fù)合增長率達(dá)9.32%。整體來看公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)中見增，具備良好的抗風(fēng)險能力。2023年隨著疫情放開，考試人數(shù)以及頻次的恢復(fù)，2023年一季度公司實現(xiàn)營收和歸母凈利潤同比增長76%和196%，后續(xù)有望保持高增態(tài)勢。
考試與測評信息化改革推動考試市場迅猛發(fā)展
政策促行業(yè)信息化改革，市場空間進(jìn)一步打開。在信息化改革政策驅(qū)動下，考試與測評領(lǐng)域行業(yè)信息化迎來新發(fā)展，行業(yè)空間有望進(jìn)一步拓展。與此同時，我國教育經(jīng)費投入也在持續(xù)增長，2013年我國教育經(jīng)費投入為3.04萬億元，至2022年已經(jīng)增長至6.13萬億元，年均增長率為8.39%，國家長期的政策利好為考試與測評領(lǐng)域帶來廣闊發(fā)展空間。公司所處的考試與測評服務(wù)行業(yè)的下游客戶主要是考試機(jī)構(gòu)。由于我國考試均屬于高利害場景，替換供應(yīng)商決策具有較大風(fēng)險，因此行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。
無紙化考試滲透率提升+AI賦能，公司成長曲線可期
無紙化考試方面，公司服務(wù)的證券從業(yè)資格考試、會計專業(yè)技術(shù)資格考試的市場占有率均超50%；網(wǎng)上評卷服務(wù)方面，公司服務(wù)的中小學(xué)教師資格考試的市場占有率超50%，所服務(wù)的普通高考人數(shù)占有率超30%。由于公司商業(yè)模式主要以考試頻次收取人頭費，未來隨著無紙化考試滲透率的逐步提升，公司整體業(yè)績有望迎來持續(xù)爆發(fā)。AI方面，公司正與山東國家應(yīng)用數(shù)學(xué)中心合作，圍繞考試與測評領(lǐng)域的人工智能研發(fā)新產(chǎn)品，后續(xù)有望帶動ARPU值進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收分別為2.4、3.2和4.1億元，對應(yīng)增速分別為63.1%、32.2%和26.9%，預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.9、1.2和1.6億元，對應(yīng)增速分別為82.4%、33.6%和28.7%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE估值分別為45、34和26倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、政策推進(jìn)不及預(yù)期；
2、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險。
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