>> 西南證券-聯(lián)科科技(001207)輪胎助劑區(qū)域龍頭，引領(lǐng)高壓電纜屏蔽料用納米碳材料進(jìn)口替代-230804
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
大小： |
6242KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 （首次） |
作者： |
黃寅斌 |
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投資要
輪胎行業(yè)需求逐漸恢復(fù)，開工率已接近75%，公司產(chǎn)品價(jià)格回穩(wěn)，有望帶來業(yè)績改善彈性。（2）特種炭黑性能優(yōu)異、景氣上行，2020-2025年全球特種炭黑需求量將以18%以上的速度增長；預(yù)計(jì)綠色輪胎帶來我國高分散白炭黑市場需求達(dá)156萬噸，市場規(guī)模超100億，打開高分散二氧化硅成長空間。公司持續(xù)豐富特種炭黑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴(kuò)產(chǎn)高分散二氧化硅，高附加值產(chǎn)品占比的提升將增強(qiáng)公司盈利能力。（3）公司中低壓電力電纜屏蔽料用導(dǎo)電炭黑國內(nèi)市占率第一，進(jìn)軍高壓電纜屏蔽料用導(dǎo)電炭黑領(lǐng)域，有望突破卡脖子技術(shù)，構(gòu)筑核心競爭力。
炭黑：景氣上行，價(jià)格有止跌趨勢，炭黑企業(yè)有望扭轉(zhuǎn)虧損局面。原材料來看，2023年上游煤焦油價(jià)格先快速下跌，五月中旬開始回升,對炭黑價(jià)格形成支撐；需求端來看，當(dāng)前制約輪胎的因素已經(jīng)改善，國內(nèi)居民外出增多，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，海外訂單逐步恢復(fù)，物流貨運(yùn)量恢復(fù)加快輪胎的置換周期，下游輪胎行業(yè)開工率也在回升，已經(jīng)接近75%；較去年明顯回升，全年市場有望加快回暖。炭黑開工率已從年初的47.2%，最高提升到了60.2%，也沒有太多停車檢修的計(jì)劃，炭黑價(jià)格有止跌趨勢，炭黑企業(yè)有望扭轉(zhuǎn)虧損局面。
關(guān)注高端導(dǎo)電炭黑產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展。特種炭黑工藝復(fù)雜，附加值更高，其中導(dǎo)電炭黑隨著鋰離子電池用量的顯著增長，需求也在快速提升。導(dǎo)電炭黑是目前最主流的導(dǎo)電劑，主要被法國益瑞石、日本獅王和日本電氣化學(xué)所壟斷，國內(nèi)導(dǎo)電炭黑長期依賴進(jìn)口，隨著國內(nèi)鋰電池行業(yè)爆發(fā)，國內(nèi)企業(yè)開始攻關(guān)高端鋰電用導(dǎo)電炭黑，有較大國產(chǎn)替代空間。根據(jù)我們測算，到2025年全球?qū)щ娞亢谑袌鲆?guī)模約64.7~86.3億元，較2022年增長90%；我國導(dǎo)電炭黑市場規(guī)模約47.2~62.9億元，較2022年增長110%。
二氧化硅：低端產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)品依賴進(jìn)口。我國二氧化硅產(chǎn)品主要是沉淀法二氧化硅，輪胎為第一大應(yīng)用領(lǐng)域，得益于汽車產(chǎn)業(yè)的拉動，我國白炭黑需求量快速增長，2015-2021年表觀需求量GAGR接近7%。從行業(yè)供需看，產(chǎn)能集中度高，產(chǎn)量始終大于表觀消費(fèi)量，整體供大于求，靠出口消化產(chǎn)量。從進(jìn)出口單價(jià)來看，進(jìn)口平均單價(jià)是出口平均單價(jià)的2~3倍，可見我國二氧化硅行業(yè)存在低端產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)品由于技術(shù)門檻較高需要依賴進(jìn)口的局面。當(dāng)前我國輪胎、農(nóng)藥、獸藥、飼料行業(yè)用白炭黑占比與全球相近，但在中高端領(lǐng)域，如涂料、牙膏行業(yè)消費(fèi)偏低，造紙業(yè)國內(nèi)基本空白，預(yù)計(jì)未來在這些細(xì)分行業(yè)中有較大增長空間。
輪胎綠色化帶來高分散二氧化硅需求跨越式增長。綠色輪胎性能優(yōu)異，高分散性白炭黑是綠色輪胎胎面膠配方的關(guān)鍵材料。不少國家制定實(shí)施輪胎標(biāo)簽法規(guī)，倒逼全球綠色輪胎滲透率提升；輪胎滾動阻力帶來的原料消耗占整個(gè)車輛燃料消耗的30%，高油價(jià)也助推了市場對低油耗綠色輪胎的需求。目前全球綠色輪胎市場主要集中于歐洲，我國滲透率偏低，作為輪胎大國，我國綠色輪胎市場將迎來高速發(fā)展，預(yù)計(jì)將帶來我國高分散白炭黑市場需求156萬噸，市場規(guī)模超100億。
多重競爭優(yōu)勢，構(gòu)筑核心壁壘。公司目前擁有炭黑產(chǎn)能12.5萬噸/年，二氧化硅產(chǎn)能16.6萬噸/年。（1）公司位于輪胎及化工大省山東，具備采購端及銷售端的雙重區(qū)位優(yōu)勢；（2）下游輪胎客戶認(rèn)證周期長、進(jìn)入壁壘高，公司已于知名企業(yè)建立穩(wěn)定合作關(guān)系，優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶資源支撐公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長；（3）擴(kuò)產(chǎn)高分散二氧化硅、提前布局特種炭黑市場，隨著高附加值產(chǎn)品占比提升，公司盈利能力將得到顯著改善；（4）把握新能源電力及配套產(chǎn)業(yè)高景氣機(jī)遇，進(jìn)軍高電纜屏蔽料用導(dǎo)電炭黑領(lǐng)域，有望突破卡脖子技術(shù)，增強(qiáng)公司長期可持續(xù)發(fā)展能力。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.69元、0.89元、1.68元，未來三年歸母凈利潤增長率24.77%、30.23%、87.32%。我們選取國內(nèi)炭黑及二氧化硅龍頭企業(yè)黑貓股份、確成股份作為可比公司，2023年兩家公司平均PE為26倍。公司持續(xù)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)力高壓電纜屏蔽料用納米碳材料，給予公司2023年28倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.32元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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