>> 華創(chuàng)證券-乖寶寵物(301498)新股定價(jià)報(bào)告：行業(yè)身位領(lǐng)先，蓄力一往無前-230807
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 5147KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
雷軼,陳鵬,肖琳 |
| 下載權(quán)限： |
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堅(jiān)定聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，本土寵企強(qiáng)勢(shì)龍頭。乖寶寵物于2006年成立，起初以出口代工業(yè)務(wù)為主，2013年堅(jiān)定轉(zhuǎn)型國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，推出“麥富迪”這一家喻戶曉的知名寵糧品牌。當(dāng)前，公司產(chǎn)品已做到寵物貓狗用主糧、零食與保健品全覆蓋，品牌知名度與收入規(guī)模體量遙遙領(lǐng)先，為本土寵食企業(yè)中當(dāng)之無愧的強(qiáng)勢(shì)龍頭。
財(cái)務(wù)分析：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.98億元，歸母凈利潤(rùn)2.67億元，分別同比增長(zhǎng)31.93%、90.25%。海外工廠產(chǎn)能釋放，境外OEM/ODM業(yè)務(wù)穩(wěn)定，加上21年收購(gòu)Waggin'Train成為自有品牌，整體營(yíng)收水平平穩(wěn)增長(zhǎng)。受益于價(jià)格和銷量的雙重提升，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.05億元，歸母凈利潤(rùn)0.85億元，營(yíng)收和利潤(rùn)持續(xù)高增，預(yù)計(jì)23年整體業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
復(fù)盤美國(guó)，我國(guó)寵物行業(yè)仍處于高速發(fā)展期，百花齊放、乾坤未定。美國(guó)養(yǎng)寵歷史可追溯至百年前，行業(yè)經(jīng)歷高速發(fā)展、加速整合、全渠道布局后，據(jù)Statista，寵物行業(yè)于2022年達(dá)1368億美元，當(dāng)前呈現(xiàn)出較低增速、高集中度、強(qiáng)逆周期性的多重特點(diǎn)。相較而言，我國(guó)仍處于行業(yè)高增速、格局高度分散的發(fā)展階段，此處辨析三大問題，嘗試討論寵食行業(yè)分歧所在。
?。?）產(chǎn)能過剩與否：否。僅劣質(zhì)產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)能掣肘于高端設(shè)備與資金實(shí)力，在業(yè)內(nèi)實(shí)為稀缺資源。此外，寵食相關(guān)法律法規(guī)正在陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)部分劣質(zhì)產(chǎn)能或有加速出清影響。
（2）代工廠能否做好品牌：能。前有福貝、后有帥克，優(yōu)質(zhì)代工廠為品牌背書效應(yīng)顯著，福貝旗下的比樂自身即為國(guó)產(chǎn)高端糧代表。已成功轉(zhuǎn)型品牌公司如乖寶、中寵、佩蒂等，收入規(guī)模與品牌效應(yīng)日益拔升。
?。?）做品牌線上還是線下：均不容忽視。傳統(tǒng)消費(fèi)大單品線下立品牌居多，但隨著小紅書、抖音等內(nèi)容平臺(tái)的興起，線上成功立身的寵物品牌不在少數(shù)。然而，立品牌線上線下差異較小，線下仍具有利潤(rùn)率更高、距離消費(fèi)者更近、渠道壁壘堅(jiān)固等優(yōu)勢(shì)，全渠道發(fā)展仍是趨勢(shì)。
乖寶寵物：領(lǐng)跑行業(yè)，行業(yè)品牌龍頭標(biāo)桿。
?。?）“麥富迪”品牌力卓越，子品牌矩陣拓展順利。公司以麥富迪為核心品牌，并以此為基布局弗列加特、麥富迪BARF等高端子品牌，完善產(chǎn)品矩陣。同時(shí)，通過逐步淘汰尾部低端產(chǎn)品、部分中低端價(jià)格帶品牌提價(jià)、提升高端品牌收入占比等方式，實(shí)現(xiàn)自有品牌整體價(jià)格帶上移，毛利率顯著提高。
?。?）營(yíng)銷引流轉(zhuǎn)向心智教育，同步補(bǔ)齊貓咪市場(chǎng)短板。公司早期開拓市場(chǎng)以泛營(yíng)銷、高投入的方式成功打造麥富迪品牌，如今費(fèi)用投放力度不減，但新增內(nèi)容平臺(tái)、消費(fèi)者教育、科學(xué)養(yǎng)寵理念宣傳等市場(chǎng)培育布局，為公司發(fā)展后勁蓄力。
?。?）完善線下布局，提高直營(yíng)比例。公司當(dāng)前渠道結(jié)構(gòu)中線上占比較高，目前正在推進(jìn)線下渠道建設(shè)，并提高線下渠道中直營(yíng)比例以匹配提高高端品牌占比的布局。預(yù)計(jì)隨著公司線下渠道布局完善，渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，將使公司渠道布局更具競(jìng)爭(zhēng)力，完成護(hù)城河閉環(huán)。
?。?）境內(nèi)營(yíng)收規(guī)模馬太效應(yīng)凸顯，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成長(zhǎng)有望實(shí)現(xiàn)飛輪效應(yīng)。2022年，公司境內(nèi)營(yíng)收達(dá)20.39億元（其中自有品牌17.46億元），進(jìn)入收入為提高品牌曝光度助力、品牌為收入持續(xù)高增保駕護(hù)航的飛輪區(qū)間；放眼行業(yè)，公司“領(lǐng)跑效應(yīng)”愈加顯著。
公司募投項(xiàng)目分析：產(chǎn)能、倉儲(chǔ)、研發(fā)、信息化多方發(fā)力，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。產(chǎn)能方面，借力食品生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目緩解產(chǎn)能瓶頸，新建產(chǎn)能聚焦中高端產(chǎn)品，助力價(jià)格帶上拓戰(zhàn)略打法。倉儲(chǔ)方面，大容量、智能化的倉儲(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目將優(yōu)化倉儲(chǔ)管理效率，迎合快速增長(zhǎng)的線上消費(fèi)需求。研發(fā)方面，公司將依托研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目引進(jìn)前沿人才、設(shè)備，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富定制化產(chǎn)品種類。此外，公司順應(yīng)行業(yè)數(shù)字化趨勢(shì)，將通過搭建數(shù)據(jù)互通的大數(shù)據(jù)平臺(tái)和系統(tǒng)提升整體運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷和服務(wù)的效率和效益。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為41.62/49.24/56.84億元；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為3.50/4.78/5.67億元；EPS分別為0.88/1.19/1.42元/股。我們采用DCF估值法，給予上市目標(biāo)價(jià)39.9元/股，上市合理市值為160億元，結(jié)合可比公司估值法交叉驗(yàn)證。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、自有品牌拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化
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