>> 華泰證券-DoorDash(DASH.US)殺出重圍，美國即時配送市場領(lǐng)軍者-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 2432KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘇燕妮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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以郊區(qū)市場為基迅速崛起的外賣龍頭
DoorDash為當前美國最大的外賣平臺，截止2023年5月市場份額占比超過65%。初期以被忽略的郊區(qū)和低線城市外賣需求為切入口，迅速汲取市場份額。同時受益于疫情催化外賣滲透率提高，疊加持續(xù)讓利商家豐富平臺供給，進一步實現(xiàn)份額反超并逐步改善UE。我們預計23/24/25年DoorDash平臺GOV分別為640/733/829億美元，營業(yè)收入分別為83/97/112億美元，經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為8.4/12.1/17.0億美元。參照可比公司估值，給予DoorDash 23年4.7倍PS估值，對應目標價99美元。首次覆蓋給予“買入”評級。
供給豐富、運力充足和用戶高留存穩(wěn)定外賣三邊網(wǎng)絡
DoorDash圍繞用戶、商家和騎手構(gòu)建飛輪效應，其商業(yè)擴張主要建立在三個重要因素之上：積累商家數(shù)量帶來的信息流優(yōu)勢、騎手規(guī)模效應驅(qū)動的履約效率改善和深耕平臺服務帶來的用戶粘性提高。目前平臺擁有超過3200萬用戶、超過55萬商家和超過600萬騎手。在商家端，DoorDash重視本地商家信息流積累，并持續(xù)提供更為優(yōu)惠的傭金政策；騎手端，DoorDash擁有較低的騎手門檻和更高的騎手工資，為平臺提供充足運力；用戶端，DashPass會員數(shù)量達到1500萬，占全體用戶滲透率約47%，會員消費金額在加入平臺后持續(xù)走高。
拓品類，擴海外，持續(xù)賦能本地生活
除核心外賣配送外，DoorDash還積極探索本地生活的其他即時配送業(yè)務，如便利店、鮮花、藥品配送等。美國本地即時配送市場空間廣闊，據(jù)Statista預計23-25年收入CAGR為29%，遠高于外賣市場4%的收入增速。參考美團閃購在中國市場取得的業(yè)績增速，我們認為DoorDash將受益于外賣供應鏈的協(xié)同作用，其他即時配送場景有望成為新的增長點。同時，DoorDash也在積極探索國際地區(qū)的外賣業(yè)務，收購Wolt后進入國家達到27個。當前海外市場的外賣滲透率較低，DoorDash有望打造第二增長曲線。
我們預計23-25年收入CAGR為16%，給予目標價99美元
公司在疫情之后回歸常態(tài)化增長，核心外賣業(yè)務增長依然穩(wěn)健，即時配送和海外擴張有望打開新的增長點，我們預計公司23/24/25年營業(yè)收入分別為83/97/112億美元，23-25年收入CAGR為16%。因此基于PS估值，參照可比公司23年平均PS 4.4，考慮DoorDash在美國外賣的龍頭地位，及新業(yè)務的增長前景，因此給予一定估值溢價，以4.7倍PS對DoorDash進行估值，對應目標價99美元。
風險提示：主營業(yè)務增速放緩；市場競爭加??；騎手成本上升風險。
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