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東南亞本地生活龍頭，多業(yè)務(wù)協(xié)同打造生態(tài)系統(tǒng)
　　Grab是東南亞本地生活龍頭，業(yè)務(wù)包括出行、外賣、數(shù)字金融服務(wù)等。當(dāng)前東南亞經(jīng)濟(jì)增長迅速，城市化率、互聯(lián)網(wǎng)滲透率快速提升的背景下，Grab多項業(yè)務(wù)處于領(lǐng)先地位，憑借完善的戰(zhàn)略布局和優(yōu)質(zhì)服務(wù)能力不斷鞏固自身壁壘，有望在快速增長的市場中占據(jù)更高的份額。我們預(yù)計2023-2025年公司收入分別為23/27/31億美元，non-IFRSEBITDA分別為1.4/1.3/3.1億美元，凈利潤分別為-7.6/-6.8/-5.4億美元，基于SOTP估值，參照可比公司給予Grab目標(biāo)價4.53美元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　出行業(yè)務(wù)：疫情后迎來觸底反彈，業(yè)務(wù)成熟貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長
　　東南亞網(wǎng)約車市場自疫情緩解后迎來“U”型修復(fù)，2022年市場規(guī)模同比增長40.5%。我們認(rèn)為在城市化進(jìn)程加速和人均汽車保有量較低的背景下，網(wǎng)約車市場仍有較大提升空間。Grab作為最早在東南亞布局的網(wǎng)約車平臺，憑借較強(qiáng)的司機(jī)網(wǎng)絡(luò)和優(yōu)質(zhì)的本地化運營構(gòu)筑壁壘，在價格和服務(wù)質(zhì)量上有明顯優(yōu)勢，目前在印尼和新加坡等主要市場坐穩(wěn)龍頭，2022年市占率分別為50%和52%。隨著東南亞出行市場復(fù)蘇，Grab出行業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長。
　　外賣業(yè)務(wù)：戰(zhàn)略布局領(lǐng)先同行，高額激勵下降支撐盈利空間
　　東南亞外賣市場在疫情期間獲得較快發(fā)展，2020-2021兩年市場規(guī)模復(fù)合增速92%。疫情結(jié)束后，堂食放開帶來需求短期沖擊，2022年外賣市場增速放緩，市場規(guī)模同比增長5%。Grab在收入體量、業(yè)務(wù)完整性、戰(zhàn)略布局等方面均領(lǐng)先于其他外賣平臺，當(dāng)前在東南亞多國市占率超過50%。隨著消費者心智成熟，大額激勵有下降空間，外賣業(yè)務(wù)EBITDA有望在2023年轉(zhuǎn)正。
　　數(shù)字金融服務(wù)：低滲透率市場空間廣闊，賦能主業(yè)打造生態(tài)閉環(huán)
　　數(shù)字金融服務(wù)近幾年在東南亞發(fā)展迅速，無銀行賬戶人口高占比和年輕的人口結(jié)構(gòu)為數(shù)字支付普及提供空間。數(shù)字金融業(yè)務(wù)積極為Grab主業(yè)賦能，提供電子支付、信貸額度、消費積分等，幫助完善Grab生態(tài)閉環(huán)。
　　我們預(yù)計2024年公司non-IFRSEBITDA回正，給予目標(biāo)價4.53美元
　　我們預(yù)計2023/2024/2025年公司營業(yè)收入分別為23/27/31億美元，同比增長59%/20%/15%，受益于經(jīng)營效率的優(yōu)化，公司23/24/25年公司non-IFRSEBITDA分別為-1.4/1.3/3.1億美元，凈利潤分別為-7.6/-6.8/-5.4億美元；對應(yīng)2023年8月7日收盤價，23-25年P(guān)S分別為6.1/5.0/4.2，基于SOTP估值方法，我們給予目標(biāo)價4.53美元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：市場增長不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、公司司機(jī)、商家資源流失風(fēng)險。