>> 山西證券-研究早觀點-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 425KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
李召麒 |
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【投資要點】
核心觀點：
CPI偏弱但高于預(yù)期，PPI降幅收窄但低于預(yù)期。7月CPI同比-0.3%（前值0%），高于萬得一致預(yù)期值-0.5%。CPI同比轉(zhuǎn)負有上年同期基數(shù)較高的影響，此外今年7月的環(huán)比也弱于季節(jié)性。7月PPI同比-4.4%（前值-5.4%），低于萬得一致預(yù)期值-4.1%，跌幅收窄主要受益于去年同期的低基數(shù)。
核心CPI回升顯示經(jīng)濟弱改善，食品項是主要拖累。第一，核心CPI、非食品CPI、服務(wù)CPI環(huán)比分別增長0.5%、0.5%、0.8%，三者均明顯強于季節(jié)性，同比分別增長0.8%（前值0.4%）、0.0%（前值-0.6%）、1.2%（前值0.7%），和7月PMI數(shù)據(jù)相印證，顯示經(jīng)濟的弱改善。第二，食品項依然對總體消費品價格形成拖累，7月食品項環(huán)比-1.0%，同比-1.7%（前值2.3%）。環(huán)比看，應(yīng)季果蔬大量上市，鮮果和鮮菜價格分別下降5.1%和1.9%；市場供應(yīng)充足，豬肉價格持平，雞蛋、食用油、牛羊肉和禽肉類價格下降，降幅在0.4%-1.4%之間。同比看，豬肉價格下降26.0%，降幅比上月擴大18.8個百分點。第三，“618”促銷活動結(jié)束后價格恢復(fù)，工業(yè)消費品價格降幅收窄。第四，受國際油價上行影響，國內(nèi)汽油價格上漲1.9%。我們預(yù)測，隨著高基數(shù)影響的消退，豬肉價格拖累降低，8月CPI大概率轉(zhuǎn)正。
國內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)總體充足、部分行業(yè)需求改善及國際大宗商品價格傳導(dǎo)等因素影響，PPI環(huán)比、同比降幅均收窄。第一，國際市場原油、有色金屬等價格上行，帶動國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價格上漲。需求端看，7月全球制造業(yè)PMI持平，中美制造業(yè)PMI邊際改善。LME銅及NYMEXWTI原油7月分別上漲6.3%、15.7%，帶動國內(nèi)石油和天然氣開采業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比均由降轉(zhuǎn)漲，分別上漲4.2%、0.4%。第二，國內(nèi)煤炭、鋼材供應(yīng)充足，同時需求有所增加。煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比分別下降2.0%、0.1%，降幅分別收窄4.4、2.1個百分點，同比分別下降19.1%、10.6%，降幅分別收窄0.2、5.4個百分點。預(yù)計三季度PPI降幅進一步收窄，但內(nèi)外需難共振，整體處于“磨底”階段。
原材料價格表現(xiàn)略好于采掘工業(yè)和加工業(yè)。7月采掘工業(yè)、原材料工業(yè)、加工工業(yè)PPI分別為-14.7%（前值-16.2%）、-7.6%（前值-9.5%）、-3.8%（前值-4.7%），相對而言，原材料工業(yè)價格跌幅收窄更加明顯，生產(chǎn)資料價格跌幅也相較于生活資料價格跌幅收窄更加明顯。
市場啟示：通脹數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟弱改善，債市多空均衡。7月政治局會議造成的收益率短期反彈在8月基本結(jié)束，市場進入對積極政策的驗證階段，對7月經(jīng)濟延續(xù)弱勢復(fù)蘇關(guān)注度不高，況且7月以來國股銀票轉(zhuǎn)帖現(xiàn)利率仍處下行通道，預(yù)示信貸力度不足。我們認為當前收益率并不具備趨勢性反轉(zhuǎn)的條件，主因經(jīng)濟內(nèi)生動能仍在復(fù)蘇前期，降準概率高，但政策偏積極，政策儲備加強并強調(diào)適時推出，經(jīng)濟負反饋概率進一步降低，下一階段十年國債收益率大概率在2.6%-2.7%內(nèi)震蕩。
風險提示：穩(wěn)增長政策超預(yù)期；地緣政治風險。
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