>> 中信證券-川寧生物(301301)投資價(jià)值分析報(bào)告：抗生素中間體領(lǐng)軍企業(yè)，打造合成生物學(xué)CDMO產(chǎn)業(yè)平臺(tái)-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 2273KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
李超,陳旺,張柯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司是抗生素中間體領(lǐng)軍企業(yè)，考慮到相關(guān)產(chǎn)品競爭格局穩(wěn)定、市場需求飽滿、價(jià)格穩(wěn)中有升，我們預(yù)計(jì)未來公司抗生素中間體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入和利潤有望平穩(wěn)增長。公司深度布局合成生物學(xué)領(lǐng)域，旨在打造合成生物學(xué)CDMO平臺(tái)，目前正在推動(dòng)紅沒藥醇、5-羥基色氨酸、麥角硫因等新產(chǎn)品的商業(yè)化，有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。我們給予公司未來一年目標(biāo)市值250億元和目標(biāo)價(jià)11.2元（對應(yīng)2023年36倍PE估值），首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。
▍抗生素中間體領(lǐng)域核心企業(yè)。公司于2010年由科倫藥業(yè)在新疆伊犁設(shè)立，從事生物發(fā)酵技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，主要產(chǎn)品包括硫氰酸紅霉素、頭孢類中間體（7-ACA、7-ADCA、D-7ACA）和青霉素中間體（6-APA、青霉素G鉀鹽）等，是國內(nèi)以及全球較大規(guī)模的抗生素中間體供應(yīng)商之一。公司是國內(nèi)較晚一批進(jìn)入抗生素中間體生產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)，但公司憑借生物發(fā)酵領(lǐng)域的技術(shù)積累，將高轉(zhuǎn)化率的生物發(fā)酵及提取技術(shù)率先應(yīng)用在抗生素中間體的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)上，目前相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能和產(chǎn)量均達(dá)到較高水平。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.12億元，同比增長269.58%，2023Q1公司產(chǎn)銷兩旺，維持良好的增長態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.75億元，同比增長74.41%。
▍抗生素中間體行業(yè)需求穩(wěn)中有升，格局高度集中。臨床治療對抗生素存在剛性需求。根據(jù)Grand View Research，2022年全球抗生素市場規(guī)模達(dá)到487億美元，預(yù)計(jì)2030年達(dá)到680億美元，2022-2030年CAGR為4.26%，抗生素制劑的穩(wěn)定增長確保了原料藥、中間體的發(fā)展。頭孢菌素類、青霉素類、大環(huán)內(nèi)酯類中間體是規(guī)模較大的細(xì)分市場：1）頭孢類中間體需求有望在后疫情時(shí)代加速恢復(fù)，目前7-ACA主要廠商僅4家；2）青霉素類中間體方面，目前6-APA外銷廠商僅3家，6-APA和青霉素G鉀鹽價(jià)格處于歷史較高水平；3）硫氰酸紅霉素是生產(chǎn)大環(huán)內(nèi)酯類原料藥的母核，當(dāng)前被兩大巨頭主導(dǎo)，短期內(nèi)供不應(yīng)求，價(jià)格高位運(yùn)行。
▍“資源+技術(shù)+規(guī)模+環(huán)?！睒?gòu)筑護(hù)城河，頭孢類產(chǎn)品盈利能力有望改善。公司在抗生素中間體領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢主要來自于資源、技術(shù)、規(guī)模、環(huán)保四方面：1）公司地處新疆伊犁，在原料、能源、人力等方面相比內(nèi)地?fù)碛谐杀緝?yōu)勢；2）公司經(jīng)過長期研發(fā)積累形成菌種選育技術(shù)平臺(tái)、生物發(fā)酵技術(shù)平臺(tái)和分離純化、酶技術(shù)應(yīng)用技術(shù)平臺(tái)等核心技術(shù)；3）公司在生產(chǎn)規(guī)模及抗生素中間體涵蓋品類上具有顯著優(yōu)勢，500立方米生物發(fā)酵罐規(guī)?；б婷黠@；4）行業(yè)環(huán)保監(jiān)察愈發(fā)嚴(yán)格，公司在廢水、廢氣、廢渣三個(gè)方面的處理能力已經(jīng)達(dá)到先進(jìn)水準(zhǔn)。此外，公司結(jié)合菌種選育技術(shù)與基因工程技術(shù)，從源頭優(yōu)化發(fā)酵菌種，攻克全流程發(fā)酵酶法生產(chǎn)7-ADCA生產(chǎn)技術(shù)，有望改善頭孢類產(chǎn)品盈利能力，增厚業(yè)績。
▍打造合成生物學(xué)CDMO產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，開辟第二增長曲線。以合成生物學(xué)技術(shù)為基礎(chǔ)的生物制造是革命性的生產(chǎn)方式，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。根據(jù)BCCResearch，2021年全球合成生物學(xué)市場規(guī)模約為95億美元，預(yù)計(jì)2026年達(dá)到332億美元，對應(yīng)2021-2026年CAGR約為28%。公司通過“上海研究院研發(fā)項(xiàng)目”和“綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目”，構(gòu)建合成生物學(xué)研發(fā)、生產(chǎn)一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈型公司，打造合成生物學(xué)CDMO產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，未來產(chǎn)品將圍繞保健品原料、生物農(nóng)藥、高附加值天然產(chǎn)物、高端化妝品原料等領(lǐng)域進(jìn)行布局。目前公司正在推動(dòng)紅沒藥醇、5-羥基色氨酸、麥角硫因等合成生物學(xué)新產(chǎn)品的商業(yè)化，我們預(yù)計(jì)2023年將形成收入，2024年開始明顯貢獻(xiàn)利潤，將成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；主要產(chǎn)品市場價(jià)格波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；境外業(yè)務(wù)市場風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評級(jí)：公司是是國內(nèi)乃至全球抗生素中間體市場的領(lǐng)軍型企業(yè)，布局合成生物學(xué)領(lǐng)域開辟第二增長曲線，預(yù)計(jì)未來業(yè)績將穩(wěn)定增長。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為6.94/8.19/9.70億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.31/0.37/0.44元。選取A股合成生物學(xué)領(lǐng)域公司作為可比公司進(jìn)行估值分析，參考DCF估值范圍，我們給予公司未來一年目標(biāo)市值250億元和目標(biāo)價(jià)11.2元（對應(yīng)2023年36倍PE估值）。首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。
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