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本周，三大運營商中報相繼出爐，整體業(yè)績超出市場預(yù)期，三家C端ARPU值均有上揚，云業(yè)務(wù)增速表現(xiàn)亮眼，現(xiàn)金流顯著改善，在偏弱的外部環(huán)境下，運營商的防守屬性得以凸顯。在光通信回調(diào)的當(dāng)下，我們認為，應(yīng)重視運營商的三個核心邏輯，把握AI時代國內(nèi)的核心數(shù)據(jù)資產(chǎn)。
　　1）“數(shù)據(jù)要素”概念下的數(shù)據(jù)流量管理者。從AI的角度看，數(shù)據(jù)要素是AI訓(xùn)練與迭代的核心資源，同時未來AIGC產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)將帶來爆發(fā)式的數(shù)據(jù)傳輸需求。我們認為，隨著AIGC在國內(nèi)加速發(fā)展，三大運營商作為國內(nèi)數(shù)據(jù)要素中軍，無論是用自身優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)進行模型訓(xùn)練，或是將數(shù)據(jù)提供給第三方進行訓(xùn)練，運營商在未來都將成為我國“數(shù)據(jù)要素+AI”科技體系下的核心參與者，在數(shù)據(jù)采集、加工、分析等方面占據(jù)核心地位。
　　2）“算力”概念下的國資云主力軍。運營商引領(lǐng)新一輪公有云市場增長。中國信通院數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國公有云IaaS廠商市場中，天翼云斬獲第二（占比16.29%），移動云、聯(lián)通云分別位列第三（10.33%）、第六（6.43%）。運營商已進入第二梯隊，隨著各行業(yè)、企業(yè)上云進入長尾、深水區(qū)，運營商借助專網(wǎng)、國資等渠道和安全優(yōu)勢，市場份額逐步攀升。云服務(wù)本質(zhì)是算力服務(wù)，今年三家運營商今年在算力基礎(chǔ)設(shè)施上的投入均維持較高水平增長。我們認為，隨著三大運營商加速擴建算力基礎(chǔ)設(shè)施以及“東數(shù)西算”，運營商將成為我國算力網(wǎng)絡(luò)中不可或缺的重要力量。面向未來，無論是使用自有算力拓展自身AI應(yīng)用，或是通過提供算力獲取現(xiàn)金流，都將進一步強化運營商的AI中軍地位。
　　3）必選消費+高股息率體現(xiàn)充分安全邊際。有著必選消費屬性的移動通信和固網(wǎng)通信業(yè)務(wù)有望是市場震蕩下的優(yōu)良防守品種，也是運營商作為我國資本市場核心資產(chǎn)的主要邏輯。中國移動2023年中報顯示，公司移動ARPU達到52.4元，同比增加0.1元；同期中國電信、中國聯(lián)通移動ARPU分別為46.2元和44.8元，分別同比增加0.2元和0.4元。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2023年6月我國DOU值達到16.78GB/戶·月，同比增長12.8%。
　　高股息支撐中期價值，安全邊際凸顯。隨著三大運營商在2023年分紅比例預(yù)計達到70%，以2023年，中國移動9.2%、電信13.8%、聯(lián)通14.8%的利潤增長率估算，以8月12日收盤價計算，當(dāng)前三大運營商的當(dāng)前港股股價對應(yīng)2023年分紅率達到7%以上，聯(lián)通達到8.74%，對于中期估值水平形成了強勁的支撐。
　　算力——
　　光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁。算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、菲菱科思、恒為科技、工業(yè)富聯(lián)、寒武紀、震有科技。云算力：光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港、潤澤科技、科華數(shù)據(jù)。液冷：英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份、佳力圖。邊緣算力承載平臺：美格智能、廣和通、移遠通信、初靈信息、龍宇股份、網(wǎng)宿科技、佳訊飛鴻。
　　數(shù)據(jù)要素——
　　運營商：中國電信、中國移動、中國聯(lián)通。數(shù)據(jù)可視化：浩瀚深度、恒為科技、中新賽克。BOSS系統(tǒng)：亞信科技、天源迪科、東方國信。
　　風(fēng)險提示：AI發(fā)展不及預(yù)期，算力需求不及預(yù)期。