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常熟銀行披露2023年半年度業(yè)績快報（以下簡稱快報），23H1營收同比增長12.4%，增速較23Q1回落0.9pct，23H1歸母凈利潤同比增長20.7%，增速較23Q1回升0.1pct；23Q2單季度營收同比增長11.5%，增速較23Q1回落1.8pct，23Q2單季度歸母凈利潤同比增長21.0%，增速較23Q1回升0.4pct。盡管23Q2營收增速有所放緩，但上半年兩個季度業(yè)績均保持兩位數(shù)增長，足見經營韌性。
　　存貸款占比提升，資產負債結構優(yōu)化，息差有望企穩(wěn)，領先優(yōu)勢擴大。根據(jù)快報披露，資產端，23H1末，總資產同比增長15.6%，貸款同比增長15.9%，較23Q1末增速均有回落，但貸款占資產比重提升至67.5%。23H1貸款新增212億元，同比少增12億元，其中23Q1新增111億元，同比多增8億元，23Q2新增101億元，同比少增20億元，預計主要是零售貸款恢復較慢，小微投放總體平穩(wěn)。隨著經濟復蘇，信貸需求繼續(xù)回暖，相關貸款投放有望改善。負債端，23H1末，總負債同比增長15.8%，存款同比增長16.8%，存款占負債比重提升至82.8%。23H1存款新增288億元，同比多增41億元，其中23Q1新增268億元，同比多增53億元，23Q2新增20億元，同比少增12億元，存款總體保持較好增長趨勢。預計23H1資產端收益率小幅下降，負債端成本壓降對息差企穩(wěn)形成有效支撐。短期來看，隨著經濟復蘇，階段性扶貧式小微政策終將退出，常熟銀行小微市場化定價優(yōu)勢終將回歸，后續(xù)息差有望超預期，領先優(yōu)勢進一步放大。
　　資產質量優(yōu)中更優(yōu)。根據(jù)快報披露，23H1末，不良貸款率為0.75%，持平23Q1末，不良余額略有所增加，撥備覆蓋率為550.45%，較23Q1末上升3.15pct。長期以來，常熟銀行風控技術成熟，不良認定嚴格，撥備厚實，資產質量將持續(xù)位于上位區(qū)。
　　盈利預測與投資建議：業(yè)績繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，經營韌性強，資產質量穩(wěn)定優(yōu)異，期待小微市場化優(yōu)勢回歸。預計23/24年常熟銀行歸母凈利潤增速分別為21.5%/21.2%，EPS分別為1.22/1.47元/股，BVPS分別為9.00/10.24元/股，當前A股股價對應23/24年PE分別為5.8X/4.8X，PB分別為0.8X/0.7X，公司微貸戰(zhàn)略升級，通過“做下沉、做信用、做線上、做綜合”實現(xiàn)錯位競爭，進一步拓寬“小微專營”護城河，驅動ROE回升。維持合理價值10.91元/股不變，對應23年PB約1.2X，維持“買入”評級。
　　風險提示：（1）經濟超預期下滑，中斷貸款量價回升趨勢；（2）存款競爭加大，成本管控不及預期；（3）異地擴張不及預期，村鎮(zhèn)銀行經營質量下滑。