>> 興業(yè)證券-裕元集團(tuán)(00551.HK)降本增效抵御訂單壓力，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率環(huán)比改善-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
韓亦佳 |
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投資要點(diǎn)
公司公布2023H1 業(yè)績(jī)，單看制造端業(yè)務(wù)，營(yíng)收同比-14.6%至25.7億美元；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比-52.6%至8413.4萬(wàn)美元；歸母凈利潤(rùn)同比-67.7%至5603.8萬(wàn)美元。
單看Q2制造端業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)，營(yíng)收同比-20.4%至13.2億美元；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比-50.1%至4780.8萬(wàn)美元；歸母凈利潤(rùn)同比-73.3%至2528.6萬(wàn)美元。
我們對(duì)裕元制造端業(yè)務(wù)的點(diǎn)評(píng)如下：
23Q2訂單依舊疲弱，出貨量同比下降23.6%，環(huán)比略增3.7%，Q2產(chǎn)能利用率同比少11ppt，環(huán)比增加6ppt至78%。高端鞋履需求相對(duì)穩(wěn)健，帶動(dòng)ASP同比+5.5%。
—分生產(chǎn)地，印尼出貨量同比下滑21.9%至26百萬(wàn)雙，環(huán)比下降4.4%；越南出貨量同比下降27.6%至21百萬(wàn)雙，環(huán)比略有恢復(fù)增長(zhǎng)16.1%；因高端鞋履需求韌性，中國(guó)出貨量同比下滑8.4%至7百萬(wàn)雙，環(huán)比增加3.7%，產(chǎn)能利用率飽滿。
—分銷售區(qū)域，美國(guó)收入環(huán)比增長(zhǎng)16.9%；歐洲/中國(guó)大陸環(huán)比+3.6%/-2.4%。
公司加強(qiáng)成本管控，Q2凈減少1.72萬(wàn)名員工，以及優(yōu)化效率，基本抵消產(chǎn)能閑置帶來的經(jīng)營(yíng)負(fù)杠桿效應(yīng)，23Q2毛利率環(huán)比改善1.1ppt，同比增加0.2ppt至17.9%，來到過往幾年的較好水平。
因產(chǎn)能優(yōu)化費(fèi)用增加，Q2費(fèi)用率環(huán)比小幅提高0.4ppt，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率環(huán)比改善0.7個(gè)百分點(diǎn)至3.6%。因稅務(wù)跨期安排，凈利潤(rùn)率環(huán)比下降0.6ppt至2.0%。
我們的觀點(diǎn)：
品牌庫(kù)存清理基本接近終點(diǎn)，考慮到目前美國(guó)消費(fèi)韌性超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)④浿懀糠制放朴行》a(bǔ)庫(kù)需求。公司將繼續(xù)著重降本增效，高度靈活配置產(chǎn)能策略以應(yīng)對(duì)波動(dòng)環(huán)境，品牌補(bǔ)庫(kù)帶來的24年利潤(rùn)率彈性較為可觀。
我們上調(diào)制造端盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)裕元制造端業(yè)務(wù)23/24/25年?duì)I收分別為52.73/56.94/61.50億美元，同比分別為-15.0%/+8.0%/+8.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為1.51/2.69/3.00億美元，同比分別-47.4%/+77.5%/+11.7%；集團(tuán)23/24/25年整體營(yíng)收分別為83.05/90.30/98.19億美元，同比分別-7.4%/+8.7%/+8.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.03/3.30/3.70億美元，同比分別-31.4%/+62.1%/+12.4%，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12.8港元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，海外宏觀經(jīng)濟(jì)衰退
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