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公司2Q23營業(yè)收入為286.5億元，同環(huán)比分別增長228.1%/52.5%, GAAP/NonGAAP凈利潤為22.9億元/27.1億元，業(yè)績表現(xiàn)超市場預(yù)期。
　　預(yù)計(jì)3Q23交付量為10.0-10.3萬輛，全年目標(biāo)交付量為33-36萬輛。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至48.90美元，重申“買入”評級。
　　1H23營業(yè)收入超市場預(yù)期，研發(fā)/銷售管理費(fèi)用率持續(xù)改善。理想汽車發(fā)布1H23業(yè)績報(bào)告，公司1H23實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入474.4億元，同比增長159.3%；毛利率21.2%，同比下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，GAAP/Non-GAAP凈利潤實(shí)現(xiàn)32.2億元/41.2億元（ 1H22實(shí)現(xiàn)GAAP/Non-GAAP凈利潤-6.28億元/2.9億元），同比扭虧為盈。折算2Q23營業(yè)收入為286.5億元，同環(huán)比分別增長228.1%/52.5%；毛利率為21.8%，同環(huán)比分別增長0.3/1.4個(gè)百分點(diǎn)；GAAP/Non-GAAP凈利潤為22.9億元/27.1億元，環(huán)比分別增長146.7%/92.3%；公司二季度業(yè)績表現(xiàn)超市場預(yù)期。費(fèi)用端，二季度研發(fā)費(fèi)用率/銷售管理費(fèi)用率分別為8.5%/8.1%，環(huán)比分別下滑1.4/0.7個(gè)百分點(diǎn)，表明公司經(jīng)營效率持續(xù)改善。綜合而言，我們認(rèn)為公司1H23強(qiáng)勁的業(yè)績表現(xiàn)主要得益于L系列車型銷量的穩(wěn)定增長以及經(jīng)營費(fèi)用率的下降。
　　預(yù)計(jì)3Q23交付量為10.0-10.3萬輛，全年目標(biāo)交付量為33-36萬輛。根據(jù)公司業(yè)績會，管理層預(yù)計(jì)3Q23交付量為10.0-10.3萬輛，同比增加277.0%-288.3%；對應(yīng)營收323.3-333億，同比增長246%-256%或環(huán)比增長13%-16%。公司表示3Q23的交付量受限于供應(yīng)商產(chǎn)能瓶頸將維持在8000輛/周左右的水平，但期望4Q23能實(shí)現(xiàn)單月交付4萬輛的目標(biāo)。產(chǎn)能方面：目前理想常州制造基地?fù)碛袃蓷l產(chǎn)線，生產(chǎn)L7/8/9三款車型，整車產(chǎn)能雙班制下每個(gè)月最大產(chǎn)能可達(dá)4萬輛/月。因此，公司預(yù)計(jì)2023年交付量有望達(dá)到33-36萬輛，較年初目標(biāo)交付量超出10%-20%。車型規(guī)劃方面：理想汽車除了在4Q23推出首款純電車型外，也預(yù)計(jì)在明年再推出四款新車（包括一款增程和三款純電）。公司認(rèn)為未來通過1）大電池和高效率增程為核心的增程車型和2）具備高壓純電技術(shù)的純電車型相結(jié)合的產(chǎn)品矩陣是大規(guī)模替代燃油車的最佳解決方案。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至48.90美元，重申“買入”評級?；诶硐?Q23業(yè)績和管理層指引，我們上調(diào)理想2023-2025年?duì)I業(yè)收入16.2%/6.4%/6.3%至1,188.9/1,513.3/1,759.1億元；上調(diào)Non-GAAP凈利潤50.5%/17.1%/14.8%至63.6/92.5/126.6億元。估值方面：基于我們對理想汽車的業(yè)績預(yù)測以及公司當(dāng)前在新勢力車企中的領(lǐng)先地位，我們維持2023年P(guān)/S估值為3倍不變(與國內(nèi)新能源車企蔚來、小鵬的平均P/S估值3倍數(shù)保持一致)，得到新目標(biāo)價(jià)為48.90美元（之前為42.10美元），分別對應(yīng)67.8/43.8/30.1倍2023/24/25年P(guān)/E。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新能源汽車銷量不及預(yù)期；2）產(chǎn)能增長不及預(yù)期；3）行業(yè)競爭格局加劇。