>> 中信期貨-8月15日降息點(diǎn)評：如何看待壓平曲線背后的政策邏輯？-230815
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
大小： |
899KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張菁,程小慶 |
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事件:為對沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，2023年8月15日人民銀行開展2040億元公開市場逆回購操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作,充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。中標(biāo)利率分別為1.80%、2.50%，上次分別為1.90%、2.65%。
降息邏輯:
1、OMO利率下調(diào)10bp，姿態(tài)上是追隨而非進(jìn)一步壓低短端市場利率。截至8月14日，DRO07 (20DMA)為1.79%，7DOMO利率調(diào)降后為1.8%。也即中國人民銀行調(diào)降OMO利率后，對短端的資金市場不會產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，姿態(tài)上仍和2022年8月以來的一致，即追隨而非進(jìn)一步壓低貨幣市場利率。
2、MLF利率下調(diào)15bp，姿態(tài)上是進(jìn)一步主動壓低長端市場利率、以及與之對應(yīng)的貸款市場利率。截至8月14日，10Yr國債收益率為2.62%，略低于調(diào)降前的MLF利率3bp。6月13日降息前，10Yr國債收益率為2.67%，低于彼時的MLF利率8bp。6月降息前市場對降息已經(jīng)有所預(yù)期，因此截至昨日，市場對降息的定價相對有限。與OMO相比，MLF利率的下調(diào)，姿態(tài)是進(jìn)一步壓低長端市場利率、以及與之對應(yīng)的貸款市場利率。
3、如何理解央行對于長短端政策利率的不同姿態(tài)？我們理解這是對穩(wěn)定融資需求、緩解提前還貸壓力、穩(wěn)定銀行凈息差和防止資金空轉(zhuǎn)的多重考量。一則根據(jù)7月金融數(shù)據(jù)，新增居民短期貸款-1335億，新增居民中長期貸款-672億，暗示居民新增負(fù)債意愿偏弱，提前還貸意愿較強(qiáng)。在此基礎(chǔ)上，無論增量還是存量房貸利率都有進(jìn)一步下調(diào)的必要性。二則目前的利率體系傳導(dǎo)路徑為MLF -> LPR /10Yr國債收益率/同業(yè)存單利率-〉存款利率，在壓低存量和增量貸款利率的同時，需進(jìn)一步降息銀行負(fù)債成本以穩(wěn)定凈息差，因此需MLF利率給出明確的下調(diào)信號，進(jìn)而傳導(dǎo)至存款自律定價機(jī)制和同業(yè)存單利率。三則鄒瀾司長在四部委聯(lián)合新聞發(fā)布會上指出“要科學(xué)合理把握利率水平。既根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢和宏觀調(diào)控需要，適時適度做好逆周期調(diào)節(jié)，又要兼顧把握好增長與風(fēng)險、內(nèi)部與外部的平衡，防止資金套利和空轉(zhuǎn)，提升政策傳導(dǎo)效率，增強(qiáng)銀行經(jīng)營穩(wěn)健性”，因此中國人民銀行對于短端利率僅是追隨而非壓低。
4、資金利率上呈追隨姿態(tài)，貸款市場利率上呈主動壓低姿態(tài)，本次降息操作的寬信用邏輯遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于寬貨幣。對于債券市場，由于短端資金利率不受影響，整個收益率曲線的錨點(diǎn)便變化不大，短端定價相應(yīng)受到影響較小。長端會同時受到DRO07和MLF利率的雙重錨定作用，DRO07不受影響，MLF利率相較OMO超量下調(diào)5bp，受到OMO的制約，10Yr國債收益率無法完全定價超量下調(diào)的5bp，則中性運(yùn)行中樞應(yīng)在2.53%附近。本次貨幣政策的寬信用邏輯高于寬貨幣，其他如一線城市房地產(chǎn)調(diào)控等寬信用、穩(wěn)增長政策蓄勢待發(fā)，則10Yr國債收益率的運(yùn)行區(qū)間應(yīng)在2.53 – 2.58%。突破上述區(qū)間的驅(qū)動因素將來自政策預(yù)期差和政策落地后的實(shí)際成效。
5、對于人民幣市場，中美利率水平倒掛進(jìn)一步加深，受到套息資金驅(qū)動，人民幣將繼續(xù)處于高位震蕩狀態(tài)。
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