>> 興業(yè)證券-晶科能源(JKS.US)上調(diào)出貨指引，TOPCon優(yōu)勢持續(xù)-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
余小麗,張忠業(yè) |
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我們的觀點(diǎn)：晶科能源是一體化組件龍頭，N型TOPCon產(chǎn)能及技術(shù)領(lǐng)先。美股晶科能源是A股晶科能源的控股公司，截至2023H1末持有后者58.62%股權(quán)。我們預(yù)計(jì)美股晶科能源2023-2025年歸母凈利潤分別為34.6、43.8、52.9億元；預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為39.7、49.0、58.2億元，分別同比+175.7%、+23.5%、+18.7%。我們給予公司目標(biāo)價(jià)49.75美元，對(duì)應(yīng)2023-2025年的PE倍數(shù)（按經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤計(jì)算）分別為4.5x、3.7x、3.1x；目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)有38.7%漲幅，我們維持公司的“增持”評(píng)級(jí)，建議投資者關(guān)注。
2023Q2利潤大增：1）出貨：2023Q2，晶科硅片+電池片+組件合計(jì)出貨18.6GW，環(huán)比+28.5%，同比+76.7%；組件出貨17.8GW，處于此前指引（16-18GW）偏上限水平，環(huán)比+36.2%，同比+74.4%；其中N型組件出貨10.4GW，環(huán)比+74.1%，出貨占比58.5%，晶科成為業(yè)內(nèi)首家單季度交付10GWN型組件的公司。2）收入：2023Q2公司收入306.9億元，同比+62.9%，環(huán)比+31.5%，由組件出貨增長驅(qū)動(dòng)。3）毛利：2023Q2，公司毛利47.8億元，同比+72.5%，環(huán)比+18.4%。同期，毛利率15.6%，同比+0.9pcts，系因硅料成本下降；環(huán)比-1.7pcts，系因庫存撥備增加。4）歸母凈利潤：剔除可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)公允價(jià)值變動(dòng)影響、長期投資公允價(jià)值變動(dòng)、股份補(bǔ)償費(fèi)用后，公司2023Q2調(diào)整后歸母凈利潤14.3億元，同比+288.2%，環(huán)比+71.0%。
產(chǎn)能擴(kuò)充：1）一體化產(chǎn)能布局，產(chǎn)能大幅擴(kuò)充：公司持續(xù)完善硅片+電池+組件的一體化產(chǎn)能布局，2022年末硅片、電池、組件名義產(chǎn)能分別為65、55、70GW，指引2023年末分別升至85、90、110GW。2023年5月24日，公司宣布擬在山西投資約560億元（含流動(dòng)資金）建設(shè)年產(chǎn)56GW的單晶拉棒+硅片+電池片+組件垂直一體化產(chǎn)能，項(xiàng)目分四期推進(jìn)，單期均為14GW一體化產(chǎn)能，指引一期于2024Q1投產(chǎn)、二期于2024Q2投產(chǎn)、三期及四期于2025年投產(chǎn)；項(xiàng)目資金來源于公司自有或自籌資金，后續(xù)融資計(jì)劃根據(jù)公司經(jīng)營需求制定。2）海外產(chǎn)能擴(kuò)充：公司2022年末有越南7GW硅片、馬來西亞7GW電池+組件的海外垂直一體化產(chǎn)能，指引2023年末海外一體化產(chǎn)能升至12GW，其中美國組件擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能6月底投產(chǎn)，加強(qiáng)對(duì)海外市場的供應(yīng)能力。3）N型產(chǎn)能占比提升：指引2023年末N型電池片產(chǎn)能占比超75%。
上調(diào)全年出貨指引：供應(yīng)鏈價(jià)格趨穩(wěn)刺激此前被抑制的需求，公司指引2023全年組件出貨70-75GW（此前指引60-70GW），同比提升57%-68%，N型占比60%；其中2023Q3組件出貨19-21GW，同比提升85%-104%，環(huán)比提升7%-18%。
N型TOPCon量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率提升，盈利優(yōu)勢突出：1）轉(zhuǎn)換效率提升：公司N型TOPCon量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率持續(xù)提升，2023Q2末182mm TOPCon電池片量產(chǎn)效率25.5%，組件功率輸出約580W，比同版本P型組件高25-30W。激光SE導(dǎo)入進(jìn)度順利，指引2023年底量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率25.8%。2）TOPCon盈利能力強(qiáng)：2023Q2公司N型產(chǎn)品比P型產(chǎn)品單價(jià)約高0.1元/W；得益于量產(chǎn)效率提升、成本優(yōu)化，公司指引2023年末N型產(chǎn)品單瓦成本打平，盈利能力繼續(xù)提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：成本及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期，海外市場政策風(fēng)險(xiǎn)等。
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