底部向上，必選穩(wěn)，可選政策催化多點(diǎn)彈性——7月社零報(bào)告專題
證券分析師：豐毅，執(zhí)業(yè)證書編號：S0630522030001；證券分析師：任曉帆，執(zhí)業(yè)證書編號：S0630522070001
聯(lián)系人：龔理，
[email protected] 投資要點(diǎn)：7月社零明顯低于預(yù)期，但回落收窄，且對比2019CAGR為正增長，整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)。品類中必選穩(wěn)健，可選放緩，出現(xiàn)散點(diǎn)彈性。餐飲恢復(fù)確定性高，是7月社零的重要驅(qū)動(dòng)因素。體育娛樂彈性足，家具汽車受政策催化表現(xiàn)佳。線上回落翹尾，出現(xiàn)向好跡象。動(dòng)因方面，收入及支出增速上升，剪刀差減弱證明消費(fèi)意愿正在回升，此外人口失業(yè)率持續(xù)回落但青年就業(yè)存一定壓力。我們認(rèn)為，復(fù)蘇向上方向不變，復(fù)蘇過程呈現(xiàn)螺旋式波動(dòng)形態(tài)，預(yù)計(jì)后期大眾消費(fèi)支撐必選恢復(fù)穩(wěn)健，可選受益政策面催化呈現(xiàn)多點(diǎn)彈性。
7月社零同比增長2.5%，環(huán)比回落收窄。①本月社零同比低于預(yù)期。7月社零同比增速為2.5%（增速環(huán)比-0.6pct），明顯低于wind一致預(yù)期5.3%。年初疫情政策調(diào)整消費(fèi)反彈后同比增速于5月份回落（3、4月社零同比增速分別達(dá)10.6%、18.4%），環(huán)比下滑收窄。②本月社零相比2019CAGR環(huán)比下降。去除掉基數(shù)因素，2023年7月較2019年同期CAGR達(dá)3.1%，較上月下降0.9pct，本月社零同比增速環(huán)比放緩，為2月以來增速最低。③城鎮(zhèn)鄉(xiāng)村增速均環(huán)比回落，鄉(xiāng)村表現(xiàn)更具韌性。7月城鎮(zhèn)社零同比增速為2.3%，較上月增速環(huán)比下降0.7pct，對比2019CAGR達(dá)3.0%，較上月3.9%下降0.9pct。7月鄉(xiāng)村社零同比增速達(dá)3.8%，較上月環(huán)比下降0.4pct，對比2019CAGR達(dá)3.4%，較上月4.4%增速環(huán)比下降1.0pct。④線上回落翹尾，線下增長較為乏力。7月網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額累計(jì)同比達(dá)12.5%，較上月下降0.6pct，測算的當(dāng)月同比達(dá)12.3%（增速環(huán)比+2.5pct），對比2019CAGR達(dá)10.09%（-1.41pct）。7月網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額同比回升，主因同期低基數(shù)，同時(shí)自6月高點(diǎn)環(huán)比下滑明顯，目前環(huán)比降幅收窄。7月線下社零當(dāng)月同比為-1.4%，較上月環(huán)比下降1.0pct，對比2019CAGR達(dá)0.02%（-0.87pct），近三個(gè)月增長平穩(wěn)。
餐飲恢復(fù)確定性高，提振整體社零表現(xiàn)。①餐飲恢復(fù)確定性高，保持較快增長。7月社零餐飲服務(wù)總額當(dāng)月同比上漲15.8%，較上月環(huán)比回落0.3pct（基數(shù)效應(yīng)），依舊保持較快增長，是7月社零的重要驅(qū)動(dòng)因素。去除疫情影響，2023年7月餐飲消費(fèi)對比2019CAGR為3.8%，增速環(huán)比上升0.6pct，高于2022年各月對2019CAGR的最高值1.5%。此外，餐飲零售當(dāng)月值較上月略有下降，降至4277億。但餐飲恢復(fù)確定性高，預(yù)計(jì)隨著暑期旺季、雙節(jié)來臨向上動(dòng)能依舊強(qiáng)勁。②商品零售環(huán)比放緩。7月社零商品零售總額當(dāng)月同比上漲1.0%，較上月下降0.7pct，商品零售增速下滑。從去除疫情影響角度，7月商品零售對比2019CAGR達(dá)3.0%，較上月下降1.1pct（環(huán)比上月0.4pct由增轉(zhuǎn)減），與2022各月對2019CAGR的平均值3.0%持平，低于2022各月對2019CAGR的最高值4.9%。此外，商品零售自5月環(huán)比零售額絕對值連續(xù)兩月環(huán)比增長后，降至7月的32483億。③大眾消費(fèi)支撐必選恢復(fù)穩(wěn)健。7月必選、可選、地產(chǎn)后周期、其他類零售額同比增長分別達(dá)+4.05%、-0.71%、-2.35%、-0.82%，增速分別較上月環(huán)比+0.09pct、-7.41pct、-2.17pct、-0.62pct，必選唯一實(shí)現(xiàn)同比正增長，而且略有提速。餐飲、大眾品復(fù)蘇穩(wěn)健，體育娛樂彈性足，家具汽車受政策催化表現(xiàn)佳。
CPI負(fù)增長、核心CPI回升。①CPI同比下降，環(huán)比增加。2023年7月CPI同比-0.3%（環(huán)比+0.2pct）。②食品價(jià)格同比、環(huán)比均下降，非食品價(jià)格同比維持、環(huán)比上升。食品、非食品CPI分別同比-1.7%（環(huán)比-1.0pct）、0.00%（環(huán)比+0.5pct），去掉食品、能源的核心CPI同比上漲0.8%（環(huán)比+0.4pct）。③消費(fèi)品價(jià)格同比、環(huán)比均下降，服務(wù)價(jià)格同比、環(huán)比均上漲。消費(fèi)品同比、服務(wù)CPI同比分別為-1.3%（環(huán)比-0.1pct）、+1.2%（環(huán)比+0.8pct）。④PPI增速同比、環(huán)比均下降，PPI-CPI剪刀差絕對值縮小。7月PPI同比-4.4%（環(huán)比0.2pct），PPI-CPI剪刀差為-4.1pct，下游產(chǎn)品同比小幅回升，上游采掘工業(yè)與原材料工業(yè)回升幅度更大，導(dǎo)致PPI-CPI剪刀差絕對值縮小。⑤分品類，豬肉同比-26.0%，增速環(huán)比-18.8pct；交通和通信同比-4.7%，增速環(huán)比1.8pct；教育文化和娛樂同比+2.4%，增速環(huán)比+0.9pct。7月CPI略有下降，主要受豬肉和鮮菜拖累。目前豬肉處于供給旺季，疊加去年高基數(shù)，表現(xiàn)為同比明顯下降。預(yù)計(jì)下半年供給仍舊充足，價(jià)格面臨下行壓力，仍將處于低位水平。暑假期間，文化和旅游市場景氣度高，出行、旅游、住宿等服務(wù)業(yè)表現(xiàn)優(yōu)秀，帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格和核心CPI回暖。預(yù)計(jì)政策催化下，8月CPI有所回升，四季度或?qū)⒂韶?fù)轉(zhuǎn)正。
失業(yè)率環(huán)比略有上升，2023年上半年居民人均收入同比增長6.5%。①就業(yè)：7月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.3%，環(huán)比上升0.1pct。大城市失業(yè)率持續(xù)回落，全國31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.4%，較上月環(huán)比下降0.1pct。國家統(tǒng)計(jì)局自8月起暫停發(fā)布全國青年人等分年齡段的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率，主因人口結(jié)構(gòu)變化。②收入和支出：2023
